货币政策与流动性观察：货币政策逆周期力度加大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月29日货币政策与流动性观察货币政策逆周期力度加大核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.90社零总额当月同比2.00出口当月同比8.60M26.20市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-地产刺激政策效力消减，经济增长动能有所弱化》 ——2024-07-28《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》 ——2024-07-25《宏观经济宏观周报-6 月基建投资增速明显反弹或表明政府稳增长意愿有所增强》 ——2024-07-21《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数等待反转》 ——2024-07-19《货币政策与流动性观察-资金面保持均衡》 ——2024-07-15货币政策逆周期力度加大海外方面，上周（7 月 15 日-7 月 21 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含 7 月美联储 FOMC 降息 25bp 的可能性为6.2%，不降息的可能性为 93.8%。国内流动性方面，上周政策宽松力度明显加强，OMO、存款、各期限 LPR以及 MLF 等“基准”利率全面调降，叠加 MLF 额外投放，指向经济指标边际趋弱的背景下，政策“稳增长”诉求强化。但从资金面观察，受月末等因素扰动，资金总体呈均衡偏紧状态。国信货币政策力度指数较前一周（7 月 15 日-7 月 21 日）大幅上升 0.8 至 102.03。其中价格指标上升贡献 101.0%，数量指标下降贡献-1.0%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后 R 加权利率偏离度和 DR 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）以及同业存单加权利率偏离度（相较 MLF）环比上行拖累，OMO 利率和 R001 利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标仍为拖累。央行公开市场操作：上周（7 月 22 日-7 月 28 日），央行净投放流动性-682.5 亿元。其中：7 天逆回购净投放-1982.5 亿元（到期 11830 亿元，投放 9847.5 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0亿元）；国库定存到期 700 亿元；MLF 净投放 2000 亿元（到期 0 亿元，投放 2000 亿元）。本周（7 月 29 日-8 月 4 日），央行逆回购将到期 9847.5亿元，其中 7 天逆回购到期 9847.5 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（7 月 29 日）央行 7 天逆回购净投放 3015.7 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 12280.2 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.42 万亿，较前一周（7 月 15 日-7 月 21 日）增加 0.32 万亿。隔夜回购占比为 85.9%，较前一周（87.4%）下降 1.5pct。债券发行：上周政府债净融资 312.8 亿元，本周计划发行 1346.4 亿元，净融资额预计为 524.7 亿元；上周同业存单净融资-39.7 亿元，本周计划发行 1420.2 亿元，净融资额预计为 168.1 亿元；上周政策银行债净融资 1240.0 亿元，本周计划发行 460.0 亿元，净融资额预计为-360.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 614.0 亿元，本周计划发行 20.0亿元，净融资额预计为-780.0 亿元；上周企业债券净融资 552.4 亿元（其中城投债融资贡献约 4.37%），本周计划发行 1001.0 亿元，净融资额预计为-59.9 亿元。汇率：上周五（7 月 26 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（7月 19 日）上行 0.15 至 99.34，同期美元指数下行 0.05，位于 104.32。7 月 26 日，美元兑人民币在岸汇率较 7 月 19 日保持稳定，位于 7.25；离岸汇率位于 7.25。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：货币政策逆周期力度加大 .......................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 7 月降息可能性维持低位 ................................................ 6国内利率：全面降息 .................................................................... 7国内流动性：上周央行额外投放 MLF ...................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅减少 ................................................. 11汇率：美元兑人民币汇率基本稳定 .......................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ..............................................................