北新建材(000786)稳健之余迎成长，龙头之外有新机

北新建材(000786) / 装修建材 / 公司深度研究报告 / 2024.07.29 请阅读最后一页的重要声明！ 稳健之余迎成长，龙头之外有新机 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-07-26 收盘价(元) 27.28 流通股本(亿股) 16.32 每股净资产(元) 14.34 总股本(亿股) 16.90 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《Q1 业绩略超预期，经营现金流亦有改善》 2024-04-28 2. 《一体稳扎稳打，两翼蓄势待发》 2024-03-21 3. 《一体两翼稳步推进，涂料领域再下一城》 2023-10-27 ❖ 石膏板是高集中度的稳健市场，龙头尚存提价空间：华经产业研究院显示 2022 年我国石膏板市场规模约 169 亿元，增速稳定，2022 年公司石膏板产量口径市占率已经达到 68%。海外经验看，石膏板头部企业大多为综合型建材供应商，产品线丰富，且基于较高议价能力，营业利润率维持较高水平。美国石膏板市场提价存在一定规律：首先下游新开工及翻新需求旺盛，其次龙头率先提价，接着其他石膏板企业跟随提价。我国石膏板龙头市占率远超海外，因此议价能力或更为显著。从价格对比来看，公司旗下“泰山”、“龙牌”两大石膏板品牌价格带较海外同规格产品价格带略低，仍有一定提升空间。 ❖ 一体两翼持续贯彻，稳健之余迎成长：公司是石膏板行业龙头，“一体”稳健“两翼”成长。①一体：价增本降为核心，龙骨配套率提升为增量。石膏板业务方面，经验丰富、市占率高、质量较优、结构调整等多重因素下，公司强议价能力被证明，石膏板均价从 2015 年 4.45 元/平提升至 2023 年 6.34 元/平。同时降本持续进行中，护面纸自给率持续提升，且每提升 10pct，石膏板毛利率提升 0.9pct，40 万吨产能完全投产后有望基本实现自给。同时公司率先占据火电厂周围有利位置建厂，直接获得火电厂生产过程中的副产品脱硫石膏且有效控制运输成本。龙骨业务方面，当前配套率 10%左右，公司产能投放下龙骨尚有较大提升空间。②两翼：防水+涂料腾飞在即，强现金流筑安全边际。公司以石膏板产生的丰富资金拉动其他建材业务发展，比如支持公司进行一系列收购来快速提升防水和涂料市占率，同时支持其逆势扩张。2021-2023 年公司防水建材分部净利率分别为 6.3%/-3.1%/3.9%，2023 年利润率提升显著，一方面系沥青价格高位下行，另一方面系 2023 年以来防水业务快速做强，规模效应显著。此外，公司培育涂料业务，收购嘉宝莉，当前涂料行业竞争格局仍未稳定，公司有望通过收并购在涂料行业立稳脚跟，持续扩大市场份额。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 42.31/49.19/56.15 亿元，同增 20%/16%/14%，最新收盘价对应 PE 为 10.9x/9.4x/8.2x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观环境波动风险、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20155 22426 28265 31708 34717 收入增长率(%) -4.44 11.27 26.04 12.18 9.49 归母净利润(百万元) 3144 3524 4231 4919 5615 净利润增长率(%) -10.48 12.07 20.05 16.28 14.15 EPS(元/股) 1.86 2.09 2.50 2.91 3.32 PE 13.91 11.20 10.89 9.37 8.21 ROE(%) 14.92 15.08 16.20 16.78 17.04 PB 2.08 1.69 1.76 1.57 1.40 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 07 月 26 日收盘价计算） -42%-28%-14%0%13%27%北新建材沪深300上证指数装修建材 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 40 年征程，厚积薄发砥砺前行 .............................................................................................................. 6 1.1 石膏板行业龙头，一体两翼快速成长 .............................................................................................. 6 1.2 股权结构稳定，激励计划彰显公司对未来信心 .............................................................................. 8 1.3 提价增收降本增利，现金流持续维持较高水平 .............................................................................. 9 2 石膏板是高集中度的稳健市场，龙头尚存提价空间 ......................................................................... 11 2.1 石膏板百亿元市场，公司约占七成份额 ........................................................................................ 11 2.2 看海外：龙头具备议价权，上行周期率先提价 ............................................................................ 14 2.3 看国内：消费量和应用场景有望拓宽，龙头尚存提价空间 ........................................................ 19 3 一体稳健，两翼迸发 ............................................................................................................................. 21 3.1 一体：石膏板价增本降为核心，龙骨配套率提升创增量 ............................................................ 21 3.1.1 强议价权+产品结构优化，石膏板量稳价增 ....................................................