北交所公司深度报告：负极材料第一，硅碳负极产能5000吨/年，海外生产基地建设稳步推进

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 贝特瑞（835185.BJ） 2024 年 07 月 29 日 投资评级：增持（下调） 日期 2024/7/26 当前股价(元) 17.45 一年最高最低(元) 28.50/15.22 总市值(亿元) 194.86 流通市值(亿元) 191.83 总股本(亿股) 11.17 流通股本(亿股) 10.99 近 3 个月换手率(%) 8.47 负极材料第一，硅碳负极产能 5000 吨/年，海外生产基地建设稳步推进 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  营收 CAGR 达 78.03%整体毛利率 2022-2024Q1 上升，给予“增持”评级 2021-2024Q1，贝特瑞实现营业收入 104.91 亿元、256.79 亿元、251.19 亿元、35.28亿元，2020-2023 年 CAGR 达到 78.03%；归母净利润 2020-2023 年 CAGR 达到49.55%。2022-2024Q1 整体毛利率处于上升阶段，2024Q1 达到 20.99%。考虑到当前正极、负极材料处于价格低谷阶段，但贝特瑞自身仍然保持负极材料出货量第一，且产能建设稳步推进，印尼、摩洛哥等海外项目逐步落地，我们增加2024-2026 年盈利预测，预计在 2024-2026 年实现营收 204.79/246.40/287.24 亿元，归母净利润 15.14/20.23/23.31 亿元，对应 EPS1.36/1.81/2.09 元，当前股价对应PE12.8/9.6/8.3X，下调评级至“增持”评级。  负极材料贡献 68%毛利，印尼、摩洛哥等海外生产基地布局稳步推进 2023 年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到 48.95%，正极材料则为 49.01%；毛利贡献率则分别为 67.51%、28.15%。2021-2023 年对境外销售收入年 CAGR达到 41.12%。印尼年产 8 万吨负极材料一体化项目（一期）预计 2024 年建成投产；同时，规划建设年产 8 万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼的负极材料产能将达到 16 万吨/年。2023 年 12 月贝特瑞公告计划通过 BNUO 公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产 5 万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至 2024 年 4 月公告已经开工。  贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成 5000 吨/年产线 EVTank 数据显示，其中中国负极材料出货量达到 171.1 万吨，全球占比进一步提升至 94.1%。贝特瑞以 22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量 2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1,500mAh/g 以上；截至 2023 年末，硅基负极材料产能 5,000 吨/年，出货量行业领先。  风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,679 25,119 20,479 24,640 28,724 YOY(%) 144.8 -2.2 -18.5 20.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,311 1,654 1,514 2,023 2,331 YOY(%) 60.3 -28.4 -8.5 33.6 15.2 毛利率(%) 15.8 17.7 19.9 18.3 17.8 净利率(%) 9.0 6.6 7.4 8.2 8.1 ROE(%) 20.3 13.4 10.4 12.6 13.0 EPS(摊薄/元) 2.07 1.48 1.36 1.81 2.09 P/E(倍) 8.4 11.7 12.8 9.6 8.3 P/B(倍) 2.0 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 锂电池出货量稳步增长，贝特瑞稳居负极材料第一 ............................................................................................................. 4 1.1、 2023 全球锂电池出货量增长 25.6%，国内行业总产值超 1.4 万亿 ........................................................................... 4 1.2、 负极材料出货量贝特瑞稳居第一，硅基负极已经进入批量出货阶段 ...................................................................... 5 1.3、 2023 年三元材料出货量 66.4 万吨，2024 价格下探至 108.3 元/kg ........................................................................... 7 2、 负极材料贡献 68%毛利，印尼、摩洛哥产能布局稳步推进 ................................................................................................ 9 2.1、 负极材料贡献 68%毛利，硅碳负极材料已经开发至第五代产品 .............................................................................. 9 2.2、 营收 CAGR 达 78.03%，2022-2024Q1 整体毛利率处于上升阶段 .......................................................................... 12 2.3、 募投项目均已可使用，2023 末在建工程预算总数达到 148 亿元 ........................................................................... 13 2.4、 海外布局积极推进，印尼、摩洛哥两大生产基地持续落地 .................................................................................... 14 3、 预计 2024-2026 EPS 1.36/1.81/2.09 元