北交所首次覆盖报告：MPP超临界流体发泡技术领跑者，卡位宁德时代新能源电池供应链

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 新恒泰（920028.BJ） 2026 年 04 月 05 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/4/3 当前股价(元) 15.48 一年最高最低(元) 22.80/15.47 总市值(亿元) 25.44 流通市值(亿元) 6.59 总股本(亿股) 1.64 流通股本(亿股) 0.43 近 3 个月换手率(%) 319.22 MPP 超临界流体发泡技术领跑者，卡位宁德时代新能源电池供应链 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振 新恒泰是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，是国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡 PVC 耐磨层等。产品涉及建筑家居、新能源电池和通信领域。我们看好公司发泡材料持续放量和新应用领域的拓展，预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 1.33/1.67/1.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.81、1.02、1.20 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 19.1/15.2/12.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  发泡材料性能优异应用广泛，市场需求持续增长 发泡材料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点，从而广泛用于各个行业之中。根据 Technavio 的数据统计，2018 年至 2023 年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为 9.04%，2023 年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76 亿美元，且预计至 2028 年将达到 34.00 亿美元。发泡聚丙烯材料方面，根据 MMR 的统计，2023 年全球发泡聚丙烯市场规模达 11.25 亿美元，预计 2030年达到 17.25 亿美元。  优势产品行业领先，加大研发力度提升新材料行业地位 公司是最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了 MPP 超临界流体发泡工程化技术，目前已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展合作，属于细分行业内市场占有率领先的供应商。根据新恒泰销售数据测算，2024 年公司 MPP 产品占宁德时代总 MPP 量的比例超过 90%；综合测算下来，公司在 MPP 新能源汽车电池缓冲垫市场细分市场占有率排名第一。除了现有的应用之外，公司持续加大研发投入，拓展新型发泡材料在航空航天、通信、半导体、生物医药等多领域的落地应用。  风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 774 836 904 986 1,074 YOY(%) 14.0 7.9 8.2 9.1 8.9 归母净利润(百万元) 92 111 133 167 197 YOY(%) -9.1 21.2 19.5 25.6 17.9 毛利率(%) 25.4 26.4 27.3 29.0 30.2 净利率(%) 11.9 13.3 14.7 16.9 18.3 ROE(%) 13.8 14.3 14.6 15.5 15.4 EPS(摊薄/元) 0.56 0.68 0.81 1.02 1.20 P/E(倍) 27.7 22.9 19.1 15.2 12.9 P/B(倍) 3.8 3.3 2.8 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振 ....................................................................................................... 4 1.1、 国内高分子发泡材料核心供应商 ................................................................................................................................. 4 1.2、 产销稳定，整体产能利用率较高 ................................................................................................................................. 7 1.3、 公司股权集中，实控人拥有绝对控制权 .................................................................................................................... 10 1.4、 公司收入稳定，2025 年归母净利润同比增长 21.21% ............................................................................................. 10 2、 发泡材料种类众多，高端产品逐渐起量............................................................................................................................... 12 2.1、 聚乙烯（PE）发泡材料市场庞大，行业需求不断增长 ........................................................................................... 13 2.1.1、 PVC 塑料地板 .................................................................................................................................................... 14 2.1.2、 汽车内饰材料 .................................................................................................................................................... 16 2