公司首次覆盖报告：出海延续增长，中长期成长性依然亮眼

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 中国重汽（000951.SZ） 2026 年 04 月 06 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/4/3 当前股价(元) 24.44 一年最高最低(元) 24.96/16.30 总市值(亿元) 287.14 流通市值(亿元) 287.14 总股本(亿股) 11.75 流通股本(亿股) 11.75 近 3 个月换手率(%) 97.45 股价走势图 数据来源：聚源 出海延续增长，中长期成长性依然亮眼 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 游泽晨（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 youzechen@kysec.cn 证书编号：S0790126030005  国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升 重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025 年市占率为 26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025 年重汽 A 实现重卡销量 17.4 万辆，市场份额为 15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计 2026-2028 年公司的营收分别为 649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为 19.7、23.1、26.7 亿元，当前股价对应 PE 为 14.6、12.4、10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续 （1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计 2026-2029 年重卡内销中枢将维持在 90 万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025 年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。  新能源转型成功，份额位居行业前列 在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到 11.7%，位居行业前列。  出海增长延续，打开中长期成长空间 重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。  风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 44,929 57,737 64,933 71,126 77,358 YOY(%) 6.8 28.5 12.5 9.5 8.8 归母净利润(百万元) 1,480 1,666 1,972 2,314 2,673 YOY(%) 37.0 12.6 18.4 17.4 15.5 毛利率(%) 8.7 7.8 7.9 8.1 8.2 净利率(%) 3.3 2.9 3.0 3.3 3.5 ROE(%) 11.4 13.8 13.9 14.1 14.0 EPS(摊薄/元) 1.26 1.42 1.68 1.97 2.28 P/E(倍) 19.4 17.2 14.6 12.4 10.7 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%48%2025-042025-082025-12中国重汽沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 国产重卡龙头，业绩增长稳健 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 深耕重卡行业，从地方制造厂到国产重卡龙头 .......................................................................................................... 4 1.2、 业绩增长稳健，费用管控优秀 ..................................................................................................................................... 5 2、 以旧换新刺激内需释放，出口区域切换带动高景气持续 ..................................................................................................... 7 2.1、 国内：新一轮以旧换新政策落地+置换周期开启带动重卡内需释放 ........................................................................ 7 2.2、 出海：出口区域切换，非俄贡献提升带动出口景气延续 .......................................................................................... 9 3、 龙头地位稳固，出海提速，高股息率夯实红利价值 ........................................................................................................... 10 3.1、 重卡龙头地位稳固，新能源转型成功 ........................................................................................................................ 10 3.2、 出海表现亮眼，盈利能力稳步提升............................................................................................................................ 15 3.3、 分红率较高，红利价值凸显 ......................................................................