公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头

基础化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 皖维高新（600063.SH） 2026 年 04 月 03 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/4/2 当前股价(元) 6.71 一年最高最低(元) 8.15/3.91 总市值(亿元) 138.84 流通市值(亿元) 138.84 总股本(亿股) 20.69 流通股本(亿股) 20.69 近 3 个月换手率(%) 188.27 股价走势图 数据来源：聚源 一体化+规模化+多元化，打造全球 PVA 龙头 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  一体化+规模化+多元化，打造全球 PVA 龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为安徽国有企业，传统 PVA 产品一体化、规模化优势明显，下游 PVA 光学膜、偏光片、PVB、PVA 纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026 年以来，PVA 产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球 PVA 龙头地位。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.52、8.96、10.99 亿元，EPS 分别为 0.36、0.43、0.53 元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应 PE 为 18.5、15.5、12.6 倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球 PVA 龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。  聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升 PVA 是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球 PVA 产能集中于中国、日本、美国等，合计 183.9 万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计 96.9 万吨/年、占比 52.7%；电石乙炔法产能合计 66 万吨/年、占比 35.9%。（2）分地区看，海外产能合计 73.8 万吨/年、占比 40.1%；中国企业合计产能 110.1 万吨/年、占比 59.9%。（3）2025 年国内 PVA 产需高增、价格触底，我们预计 2026-2028 年 PVA 新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。  皖维高新：PVA 产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长 公司目前拥有 PVA 产能 31.5 万吨/年，针对 PVA 行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局 PVA 光学薄膜、PVB 树脂、PVB 胶片、VAE 乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法 PVA 树脂项目助力产业链再扩张，远期公司 PVA 设计产能有望达到 72.5 万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。  风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,030 8,012 9,397 10,512 11,628 YOY(%) -2.8 -0.2 17.3 11.9 10.6 归母净利润(百万元) 370 434 752 896 1,099 YOY(%) 8.2 17.4 73.3 19.1 22.7 毛利率(%) 13.0 12.7 17.0 17.9 19.2 净利率(%) 4.6 5.4 8.0 8.5 9.4 ROE(%) 4.2 5.1 8.2 9.2 10.3 EPS(摊薄/元) 0.18 0.21 0.36 0.43 0.53 P/E(倍) 37.6 32.0 18.5 15.5 12.6 P/B(倍) 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2025-042025-082025-12皖维高新沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 一体化+规模化+多元化，打造全球 PVA 龙头 ....................................................................................................................... 5 1.1、 股权结构：安徽国有企业，海螺集团将成为公司间接控股股东 .............................................................................. 6 1.2、 经营情况：营收及净利润增长兼具周期和成长驱动，新材料产品营收、毛利占比有望稳步提升 ...................... 8 2、 PVA：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升 ....................................................................................................... 10 2.1、 供给端：全球供给高度集中，中国产能占比近 60%，新增产能主要来自皖维高新 ............................................ 10 2.2、 需求端：国内新兴需求占比提升，高端产品国产替代需求提速 ............................................................................ 14 2.2.1、 国内 PVA 新兴领域需求占比有所提升，高端产品仍存在进口依赖，欧盟反倾销到期或助力欧盟出口量恢复 .................................................................................................................................................................................. 14 2.2.2、 PVA 光学膜、PVB 胶片、PVA 特种纤维等高端产品国产替代需求提速 ................................................... 16 （一）PVA 光学膜：空间大、壁垒高，日韩企业垄断全球市场 ..............................................................................