北交所首次覆盖报告：干式摩擦片国内市占率32%~37%打破垄断，湿式布局工程机械打开新空间

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 科马材料（920086.BJ） 2026 年 04 月 07 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/4/3 当前股价(元) 28.78 一年最高最低(元) 79.93/27.88 总市值(亿元) 24.08 流通市值(亿元) 7.70 总股本(亿股) 0.84 流通股本(亿股) 0.27 近 3 个月换手率(%) 690.54 干式摩擦片国内市占率 32%~37%打破垄断，湿式布局工程机械打开新空间 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司多年深耕干式摩擦片“小巨人”，2025 年预计营收同比增长 10.93% 科马材料主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，根据公司业绩快报数据，预计 2025 年实现营收 2.76 亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 9128.10 万元，同比增长 27.61%。2021-2025 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 7.04%和10.20%。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.91/1.02/1.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.09/1.22/1.32 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 26.4/23.5/21.8 倍。我们看好公司 T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。  汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场未来增长空间广阔 2024 年全球汽车摩擦材料市场规模为 149.9 亿美元。根据 Wise Guy reports 的预计，到 2035 年，全球汽车摩擦材料市场规模将从 2025 年的 154.2 亿美元增长到205 亿美元。预测 2019-2035 年，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为 2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达 1,004.57 万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额 2026 年达16,075.38 万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计 2026 年达 5,033.82 万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额 2026 年达 91,017.33 万元。  T2 干式摩擦片国产替代，布局工程机械湿式摩擦片打开未来增长空间 公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位，其中 2022至 2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。此外，公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状，公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。  风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 199 249 276 306 334 YOY(%) -1.6 25.2 10.9 10.9 9.2 归母净利润(百万元) 50 72 91 102 110 YOY(%) 18.0 44.3 27.61 12.3 7.6 毛利率(%) 41.5 47.4 49.9 49.6 50.0 净利率(%) 24.9 28.7 33.1 33.4 33.0 ROE(%) 10.0 12.7 10.1 10.2 9.9 EPS(摊薄/元) 0.59 0.85 1.09 1.22 1.32 P/E(倍) 48.6 33.7 26.4 23.5 21.8 P/B(倍) 4.9 4.3 2.7 2.4 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 T2 干式摩擦片国产替代，布局湿式打开未来增长空间 ....................................................................................................... 4 1.1、 公司多年深耕干式摩擦片与客户合作紧密，T2 摩擦片产品技术领先..................................................................... 4 1.2、 舍弗勒为直接竞争对手，干式摩擦片领域国产替代空间广阔 .................................................................................. 9 1.3、 公司加大湿式纸基摩擦研发，工程机械打开未来增长空间 .................................................................................... 12 2、 汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场增长较快 ................................................................................................... 15 2.1、 汽车行业发展稳定，总体保持了高需求的模式 ........................................................................................................ 15 2.2、 摩擦材料市场整体发展较快，干式离合器摩擦片市场空间较高 ............................................................................ 19 2.3、 行业壁垒较高，客户认证时间较长，产品研发壁垒较高 ........................................................................................ 21 3、 公司多年深耕干式摩擦片，预计 2025 年营收同比+10.93% .............................................................................................. 23 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................