光伏行业2024年中期策略：0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 ——光伏行业2024年中期策略 2024 年 7 月 29 日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 分析师 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 投资摘要： 光伏行业下半年展望：光伏产业链价格在上半年持续下跌，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格已有止跌迹象，下半年产业链价格有望略微回升，或带动主产业链盈利能力少量边际改善，但整体而言，主产业链的产能过剩出清仍待时日。面对光伏行业竞争激烈，过剩产能较多，各环节开启价格战的行业环境，行业龙头企业也正加速新技术的研发和导入，用更快更高频的技术和产能迭代，以期在激烈的市场竞争中获得新技术导入的先发优势。今年 0BB 无主栅技术正快速在各个技术路线中渗透应用，成为电池效率提升及加速降本增效的新方向，0bb 的应用对于部分辅材将带来升级迭代或增量需求，为光伏辅材细分领域带来了新的机遇。同时辅材环节产能格局本身较主产业链更为健康，部分辅材一直有独立于主产业链的业绩表现。下半年我们较为关注辅材行业的投资机会，尤其是 0BB 技术导入后的辅材行业。 2024 成无主栅技术元年，头部光伏企业加速导入 0BB 技术。0BB 是 SMBB 技术的进一步升级，一方面直接取消电池片主栅，进一步降低银耗；另一方面，在组件环节用铜焊带替代原有主栅导出电流的作用。与现有的 SMBB 技术相比，0BB 方案具有以下三个明显优势：1）节省银浆，实现降本。银浆是电池环节成本最高的原材料。0BB 技术只有细栅，没有主栅，因此电池银浆耗量将降低约 20%-40%。2）提高转化效率。取消电池片主栅，降低遮光面积，同时电流传输距离更短，串联电阻更低，从而降低功率损耗。相同电池片，采用 0BB 技术封装，组件功率提升约 0.7%-1%。3）抗隐裂。0BB 采用密集多焊丝的设计，细栅线与焊丝相接触，增加了汇流接触点，提高了组件抗隐裂的能力，减少因隐裂带来的功率衰减问题。 0BB 技术未来或形成多种主流技术并存格局。0BB 技术方案大致分为四种，SmartWire、覆膜、点胶和焊接点胶。从目前布局企业数量来看，IFC 覆膜、点胶和焊接点胶三种方案都有较多头部企业投入研究。从成本上看，覆膜 IFC 方案成本较低，焊接点胶方案次之。从下游接受度来看，对于存量市场，由于焊接点胶工艺跟当前主流 SMBB 工艺相似度高，可在原有设备升级改造，预计存量市场接受度更高。对于增量市场，IFC 覆膜方案流程简单，无需助焊剂和胶水，目前正泰电器已实现覆膜方案的 GW 级量产，预计对于增量市场接受度较高。总的来说，0BB 技术未来可能形成 2-3 种主流技术并存的格局。 焊带：0BB 技术一方面带动焊带需求进一步向细线径发展，焊带规格将进一步细线径至 0.2mm 左右，随着线径变细，焊带单位用量也将微降，从 SMBB 的 400 吨/GW 降至 380 吨/GW 左右；另一方面，除焊接点胶工艺外，其他的点胶、Smartwire、覆膜方案，焊接过程都是在层压工艺中实现的，工艺温度需与胶膜匹配，将推动焊带需求向低温焊带转变。总的来说，0BB对焊带单位用量影响有限，焊带的细线径、低温焊带的应用，对配方的适配性以及电性能、力学性能的稳定控制、涂层厚度的均匀性和同心度的一致性等方面提出更高的要求，有利于行业竞争格局优化，焊带龙头宇邦新材将受益。 胶膜：0BB 技术带来了胶膜环节的增量需求，新增承载膜、皮肤膜、一体膜等需求提升胶膜价值量。对于胶膜生产企业来说，改进配方，提高胶膜与电池片粘结力的同时，实现层压过程对焊带的完美包裹，提高光伏组件制程良率和产品稳定性，成为了新的挑战。胶膜产品持续迭代，提升价值量的同时，也提升行业竞争门槛，研发技术领先的胶膜龙头福斯特将受益。 银浆：0BB 技术可显著降低银浆用量，导入 0bb 技术后，perc、topcon、在三种技术路线下分别可降本约 0.032、0.018、0.039元/w。0bb 技术对于银浆用量虽有负面影响，但 N 型技术的不断迭代，使得银浆企业需要更高频次的根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池生产商差异化的技术路线和生产工艺，另一方面头部银浆企业也积极布局半导体、粘胶剂、胶水等非光伏浆料领域，以开拓第二增长点。我们认为，积极拓展业务布局的银浆龙头企业将受益。 投资策略：光伏产业链价格在上半年持续下跌之后，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格已有止跌迹象，或带动下半年主产业链盈利能力少量边际改善，但整体而言，主产业链的产能过剩出清仍待时日，而辅材环节独立于主产业链，产能格局也优于主产业链，随着 0BB 技术的发展，也给辅材领域带来了新的投资机遇。我们认为随着 0BB 技术快速渗透下，可关注焊带、胶膜、银浆等领域光伏辅材行业的投资机遇。除此之外，建议关注龙头市占率提升可期的接线盒领域，以及需求高速增长的储能 PCS 领域。相关标的：宇邦新材（301266.SZ）、福斯特（603806.SH）、通灵股份（301168.SZ）；阳光电源（300274.SZ）。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 证券简称 EPS (元) PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 通灵股份 1.37 2.18 2.99 3.51 19.7 12.4 9.1 7.7 推荐 阳光电源 4.55 5.28 5.47 6.17 15.6 13.4 11.5 10.0 推荐 宇邦新材 1.46 2.14 3.01 3.74 20.7 14.1 10.0 8.0 未评级 福斯特 0.99 1.33 1.62 1.98 18.3 13.6 11.1 9.3 未评级 资料来源：各公司财报、iFinD 一致预期、东兴证券研究所，基于 2024 年 7 月 24 日收盘价 东兴证券深度报告 光伏 2024 年下半年投资展望：0bb 技术加速导入，光伏辅材持续迭代 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 产业链价格持续下跌，各环节过剩产能待出清 .................................................................................................................... 5 2. 0BB 技术加速导入，助力行业降本增效.......................................................................................................................