科技行业中期策略：一体为基，两翼为矛

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 一体为基，两翼为矛 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信设备制造 增持 (维持) 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国移动 600941 CH 123.30 买入 中国电信 601728 CH 7.72 买入 中国联通 600050 CH 7.28 增持 中际旭创 300308 CH 191.00 买入 天孚通信 300394 CH 124.59 买入 新易盛 300502 CH 146.60 买入 华工科技 000988 CH 39.54 买入 太辰光 300570 CH 53.24 增持 紫光股份 000938 CH 29.20 增持 锐捷网络 301165 CH 43.29 买入 中兴通讯 000063 CH 43.44 买入 润泽科技 300442 CH 36.72 买入 移远通信 603236 CH 58.48 买入 广和通 300638 CH 25.03 买入 中天科技 600522 CH 16.84 买入 上海瀚讯 300762 CH 19.28 买入 海格通信 002465 CH 13.82 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 29 日│中国内地 中期策略 展望 2H24：以运营商为支点，把握 AI、新质生产力风向 我们于 2023 年 11 月发布通信行业年度策略报告《一体两翼，孕育新机》，提出看好 2024 年通信行业中“一体”（电信运营商）与“两翼”（AI 算力、卫星互联网）的投资机会。回顾 1H24，通信（申万）指数累计涨幅为 5%，其中光模块、电信运营商等板块均收获较好涨幅。展望 2H24，我们建议关注：1）“一体”之电信运营：运营商行业利润及现金流向好，投资者回报持续提升；2）“两翼”之 AI 算力：国内外光模块需求高增有望进一步兑现，以及 AI 以太网交换机、液冷有望开启放量元年；3）“两翼”之新质生产力：关注卫星互联网、低空经济、车路云等新兴产业方向。 电信运营商：利润及现金流向好，投资者回报持续提升 自 2024 年以来，由于国资委对央企提出坚持“现金为王”、“以收定支”的原则，要求央企形成有利润的收入、有现金流的利润，电信运营商的经营战略也有所转变，对现金流及利润的重视程度逐步提升。展望 2H24，我们认为：1）业务经营上，运营商 C 端业务将延续稳健增长态势，B 端业务盈利能力、回款能力有望进一步提升；2）现金流方面，2024 年三大运营商资本开支均呈现出下降趋势，为后续现金流释放提供良好的保障；3）投资者回报方面，港股红利税改革预期升温、移动/电信计划三年内进一步提升分红率至 75%，多重因素推动下，三大运营商投资者回报及吸引力持续提升。 AI 算力链：光模块需求高增持续兑现，AI 以太网/液冷有望开启放量元年 站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，2026 年或将出现百万卡集群，带来高速光模块需求进一步释放；2）AI 推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。此外，我们认为国内 AI 算力的加大投入也有望驱动 2H24 国内 400G/800G光模块的需求明显释放。交换机方面，英伟达、博通等巨头相继加码 AI 以太网，我们判断以太网方案的渗透率有望在 AI 上云的趋势下快速提升，国内以太网产业链或迎来长期发展机遇。散热方面，AIGC 发展带动 IT 设备功率快速增长，在英伟达等主流厂商引领下，液冷产业链将开启放量元年。 新质生产力：关注卫星互联网、低空经济、车路云等新兴产业方向 我们认为 2H24 以下“新质生产力”板块有望迎来新变化：1）卫星互联网：展望 24H2，板块催化密集：星舰试飞有望实现发射塔架夹持回收，AST、星链手机直连卫星服务落地商用，国内 G60/星网启动组网等。建议关注空间段卫星火箭制造、地面段用户终端制造与运营等产业核心环节；2）低空经济：3 月起各省市密集发布政策及发展规划，商业化落地提速，深圳、合肥等城市成立运营公司助力场景落地，2H24 建议关注低空省级/市级平台大单发布情况；3）车路云一体化：近期试点车企/试点城市均已发布，京杭武堰等城市相继开标，建议关注其他试点订单落地情况，路侧有望率先建设。 重点推荐标的 【电信运营商】中国移动、中国电信、中国联通；【光通信】中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、太辰光；【国产算力链】紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、润泽科技；【物联网模组】移远通信、广和通；【海缆】中天科技；【卫星互联网】上海瀚讯、海格通信。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期；地方推进不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (33)(24)(15)(6)3Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)通信通信设备制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 1H24 回顾：“一体”为基，“两翼”为矛 ......................................................................................................................... 4 “一体”之电信运营商：板块现金流向好，投资者回报持续提升 ................................................................................... 5 经营：C 端业务保持稳健，B 端业务更加重视现金流及盈利兑现 ......................................................................... 5 现金流：CAPEX 步入下降周期，自由现金流向好 ..........