公司首次覆盖报告：财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长

计算机/IT 服务Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 税友股份（603171.SH） 2024 年 07 月 29 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/7/26 当前股价(元) 25.47 一年最高最低(元) 43.00/20.17 总市值(亿元) 103.71 流通市值(亿元) 103.38 总股本(亿股) 4.07 流通股本(亿股) 4.06 近 3 个月换手率(%) 127.21 股价走势图 数据来源：聚源 财税信息化龙头，B 端+G 端双轮驱动成长 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 李海强（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 lihaiqiang@kysec.cn 证书编号：S0790524070003  财税信息化龙头，给予“买入”评级 公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现 G 端+B 端双轮驱动成长，同时 AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 1.84、2.64、3.45 亿元，EPS 为 0.45、0.65、0.85 元/股，当前股价对应 PE 为 56.4、39.2、30.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  B 端：向服务型 SaaS 模式升级，ARPU 提升可期 公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税 SaaS 行业白皮书》，截至 2020 年末，公司在中国财税 SaaS 服务市场营业收入、用户数量均排名第一。截至 2023 年底，公司亿企赢数智财税云 SaaS 平台（不含创新业务客群）活跃用户 820 万户，增长 16.3%，付费用户 568 万户，增长 29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型 SaaS 模式转型升级以提升ARPU，2023 年中小客群订阅费大于 1980 元（含）的高价值用户 6.1 万户，同比增长 77.3%。  G 端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 公司 2022 年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第 2 包），2023 年 9 月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。  AI+财税积累深厚，有望打开成长空间 公司在财税 AI 垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前 AIGC 技术已经在财税 SaaS 产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。  风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,698 1,829 2,102 2,460 2,922 YOY(%) 5.8 7.7 14.9 17.1 18.8 归母净利润(百万元) 144 83 184 264 345 YOY(%) -37.6 -42.1 120.6 43.7 30.4 毛利率(%) 58.6 55.6 59.4 61.4 63.2 净利率(%) 8.5 4.6 8.8 10.7 11.8 ROE(%) 5.9 3.4 7.2 9.6 11.4 EPS(摊薄/元) 0.35 0.20 0.45 0.65 0.85 P/E(倍) 72.1 124.4 56.4 39.2 30.1 P/B(倍) 4.2 4.3 4.1 3.8 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2023-072023-112024-03税友股份沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 公司为国内财税信息化龙头 .................................................................................................................................................... 3 2、 B 端：向服务型 SaaS 模式升级，ARPU 提升可期 ............................................................................................................... 5 3、 G 端：税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 ....................................................................................................... 15 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 4.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 17 4.2、 盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 18 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 ....................................................................................