固收定期报告：税期资金面收紧，票据利率上行

请阅读最后一页的重要声明！ 税期资金面收紧，票据利率上行 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《借券影响短期情绪，长期“资产荒”逻辑未变》 2024-07-10 2. 《跨季资金面紧张，逆回购投放多增》 2024-06-23 3. 《市场化经营主体向经济发达地区边际转移》 2024-06-18 核心观点 ❖ 本周流动性跟踪：资金面收紧，逆回购投放显著多增。1）本周资金面收紧，隔夜与七天倒挂。周五 R001 录得 1.91 %（本周均值较上周上行 20.7bp），R007 录得 1.90%（本周均值较上周上行 5.3bp），周五 DR001 录得 1.86 %（本周均值较上周上行 20.2bp），DR007 录得 1.87%（本周均值较上周上行 7.4bp）。本周资金面收紧，受到税期影响资金利率全线上行，隔夜上行幅度较大，且从周二开始隔夜与七天持续性倒挂。持续性倒挂反映出市场对于 DR007 的利率定价范围仍在央行 OMO 利率 1.8%上下波动，这一定价方式或与央行此前建立的临时回购操作相关，而隔夜利率定价更多反映资金紧张的实际情况，因此预期与实际的偏差带来了持续性的倒挂。2）3M 和 6M 利差显著高于去年同期。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.1%，较上周均值上行 0.4bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.54%，较上周均值上行5.8bp。周一、周二，大行多收 6M 期限，6M 利率降至 1.10%后进入横盘窄幅震荡状态。周三、周四，买盘力量不足，票据供给充足，供需博弈下票据利率上行。周五，买盘持续收跨年期限，年内到期的出口较多。3）MLF 到期缩量投放利率持平，逆回购投放显著多增。本周公开市场操作中，央行 7 天逆回购投放 11830 亿元、MLF 投放 1000 亿元、国库现金定存 700 亿元，7 天逆回购到期 100 亿元、MLF 到期 1030 亿元，货币净投放 12400 亿元。下个交易周将有 11830 亿元 7 天逆回购到期，逆回购到期的情况从周一至周五为 1290 亿元、6760 亿元、2700 亿元、490 亿元、590 亿元，国库定存到期 700 亿元。本交易周资金面紧张，央行投放超万亿流动性以呵护税期资金紧张的情况，本周MLF 到期缩量平价续作。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 图 1. 本周资金面收紧（%） ......................................................................................................................... 3 图 2. 本周资金面紧张（%） ......................................................................................................................... 3 图 3. 6M、3M 期限倒挂（%） ..................................................................................................................... 4 图 4. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 4 图 5. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 5 图 6. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ......................................................................................... 5 图 7. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ................................................................................................. 6 图 8. 近一年以来公开市场操作（亿元） ..................................................................................................... 6 图 9. 本周及下周债券发行情况（亿元） ..................................................................................................... 6 图 10. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................... 7 图 11. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................... 7 图 12. 分期限同业存单发行量（亿元） ....................................................................................................... 8 图 13. 1YMLF-1Y 存单收益率利差（bp） .................................................................................................. 8 图 14. 1Y-3M 存单收益率利差（bp） ........................................................................................................... 9 图 15. 1Y 中票-存单收益率利差（bp） .............................................