水泥行业动态更新-两广地区专题：错峰生产落实较好，盈利或走出低谷

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业动态跟踪 | 水泥 水泥行业动态更新：错峰生产落实较好，盈利或走出低谷 两广地区专题  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 水泥 -0.76 -3.79 -16.39 沪深 300 1.24 0.23 -7.40 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 联系人 张珂嘉 18774923930 zhangkejia@research.xbmail.com.cn 相关研究 水泥：能耗双控预警压力下，双限或将推升水泥 价 格 — 水 泥 行 业 动 态 跟 踪 报 告 2021-09-13 水泥：预期反转，水泥板块或将迎来估值修复—水泥行业点评 2021-08-04 两广地区是中国水泥最主要的市场之一，2023 年产量 2.4 亿吨，占全国的 12%，历史上该区域的水泥价格常年保持在 400 元/吨以上，高于全国均价，是盈利最好的市场之一。 2022 年以来该区域迎来了景气下行周期，当前水泥价格低于全国均价，核心矛盾是新增产能的不断增加，广东新增 3 条线，合计 756 万吨，增幅 7.5%，广西新增 14 条线，合计 2387 万吨，增幅 26%，23 年广西地区首先出现全行业亏损，广东地区“微利”状态，企业亏损面超 50%，但今年以来该区域加大了错峰生产的力度且执行更加到位，广东计划错峰天数每增加 15 天，可减产幅度 5%，因执行到位，预计实际幅度更多，我们认为该地区水泥行业从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价”。 2024H2 两广地区水泥价格每上涨 100 元/吨，增厚行业利润（税前）102 亿元，其中华润 22 亿元、海螺 21 亿元、塔牌 6 亿元、台泥 11 亿元。广东、广西地区23 年水泥产量分别 1.4 亿吨和 1 亿吨，假设 24 年需求下降 10%，预计下半年产量分别 6900 万吨和 4672 万吨，每上涨 100 元/吨，可增厚行业利润 102 亿元，按各公司在该地区销量占比可推测华润/海螺/塔牌/台泥分别增厚 22/21/6/11亿元。 历史上，供给管控到位后两广地区价格有很高的弹性。2012 年、2014 年、2016年、2021 年两广地区均因供给管控导致价格向上，比如 2012 年广东熟料减产20%、2014 年广西减产 3%、2016 年广东省内 12 家重点企业实施 3 次错峰生产、2021 年 9 月受能耗管控停产，期间水泥价格涨幅 100-300 元/吨。 推荐： 海螺水泥：两广是海螺水泥的重要市场区位，截止 23 年末，公司拥有熟料产能2.72 亿吨，水泥产能 3.95 亿吨，其中华东占比 37%，中南占比 23%，中南地区是公司的第二主要市场，我们预计 H2 两广水泥价格每上涨 100 元/吨，可增厚税前利润 21 亿元，且两广地区价格上涨具有一定辐射效应，有利于公司其他区域盈利改善。7 月开始华东推出错峰减产，可能复制两广地区水泥价格走势。 建议关注： 华润建材科技：是央企华润集团旗下子公司，是华南地区颇具规模及竞争力的水泥、熟料和混凝土生产商，截止 2023 年底公司经营有 101 条水泥粉磨线及 49条熟料生产线，水泥、熟料产能分别 9020 万吨和 6330 万吨，其中两广占比 60%以上，我们预计 H2 两广水泥价格每上涨 100 元/吨，可增厚税前利润 22 亿元，23 年公司净利润 6.4 亿元，弹性较大。 塔牌集团：目前公司拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大水泥生产基地, 8 条熟料生产线，合计产能 1473 万吨，虽然梅州地处两广东部边缘，但历史上价格有一定程度联动，预计公司将受益于两广地区减产涨价。 风险提示：需求恢复不及预期风险；煤价大幅波动风险；政策调控风险。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023-072023-112024-03水泥沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 22 日 行业动态跟踪 | 水泥 西部证券 2024 年 07 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 两广区域：错峰执行与复价落实较好，盈利或将回升 .................................................... 5 1.1 出货率显著提升，库存消化明显 .................................................................................. 5 1.2 错峰停窑助推提价落实，为旺季盈利提供支撑 ............................................................ 6 1.3 市场格局：集中度仍待提升，重大项目推进下需求可期 ............................................. 9 1.4 历史复盘：从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价” .................................... 13 二、 区域龙头有望迎来盈利和估值的双修复 ........................................................................ 17 2.1 海螺水泥：核心区位市场修复可持续巩固龙头地位 ................................................... 17 2.2 华润建材科技：华南水泥龙头，可充分受益于市场回升 ........................................... 18 2.2.1 国资委实控，兼具规模与竞争力 ....................................................................... 18 2.2.2 一体化协同下骨料快速发展，资本开支缓慢下降 .............................................. 20 2.2.3 股价复盘及估值比较 ......................................................................................... 21 2.3 塔牌集团：具备底部盈利韧性的粤东龙头 .................................................................. 22 2.3.1 广东本土企业，深耕粤东市场 ........................................................................... 22 2