转债市场：极致行情延续，信用增强仍是重点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债市场周报极致行情延续，信用增强仍是重点核心观点固定收益周报证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数244.8中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.26企业/公司/转债规模(千亿)68.2/26.3/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-广义赤字进度超过去年同期》 ——2024-07-18《资管机构产品配置观察（第 49 期）（20240708-20240714）-理财破净率上升，债基久期缩短》 ——2024-07-17《转债市场周报-如何解读近期转债市场表现？》 ——2024-07-14《超长债周报-央行按兵不动，超长债企稳反弹》 ——2024-07-14《政府债务周度观察-国债净融资继续放量》 ——2024-07-11上周市场焦点（7 月 15 日-7 月 19 日）股市方面，上周正值重要会议周，权益市场全周小幅反弹，但成交量依旧较为低迷，消费板块表现靠前，科技板块表现分化，果链等支撑下消费电子表现较好，而通信、计算机行业均有所回调。债市方面，统计局公布的 6 月经济数据表现较弱、央行大额净投放呵护资金面整体利好债市，但受消息面因素影响债市上涨动力有限，债市全周震荡，10 年期国债利率周五收于 2.26%，和前周持平。转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.23%，价格中位数-0.99%，我们计算的转债平价指数全周-0.51%，全市场转股溢价率与上周相比+0.66%。个券层面，东时（驾培）、今飞（铝合金车轮）、溢利（生物酶制剂）、宏辉（果蔬&马来西亚榴莲销售）、华锋（新能源电控系统）涨幅靠前；广汇（正股面退）、横河（精密注塑模具）、凯中（换向器制造）转债跌幅靠前，均为临近退市个券。观点及策略（7 月 22 日-7 月 26 日）极致行情延续，信用增强仍是重点：上周转债市场延续信心不足的态势，市场中 400 多只转债全周收跌。上半年经济数据出炉，显示二季度经济增长动力疲弱，重要会议也已落幕，总体来看未有明显超市场预期之处，权益市场后续走向短期或仍难形成一致预期；债市方面，债市利率仍处低位，当前形势下大幅上行压力不大；近期转债市场经历快速下跌后配置性价比已有所提升，且转债新券发行也相对有所回暖，转债市场有望迎来更多观望资金的流入。但当前市场风险偏好仍较低，尽管转债跟踪评级报告已基本披露完毕，但广汇转债正股面退或仍对市场情绪造成影响，且保险等积极入市的资金普遍对评级、规模要求较高，各品种间或出现一定分化，高评级大盘品种短期内或仍占优；部分低价个券也存在错杀机会，但信用风险识别难度较大，可根据我们在前期报告《详议转“债”四大热点》中所述，优先关注剩余期限在 2 年以内、流动性不差、公司资质尚可且有充裕下修空间的个券。行业选择上，除高股息红利方向外，可关注近期中报预告预喜较多的行业，如化工、电子、出口链等；此外关注主题性机会，苹果芯片加单、特斯拉交付车辆超预期、二代人形机器人 Optimus 亮相等，建议关注新能源汽车、人形机器人、AI、果链等科技类标的。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2极致行情延续，信用增强仍是重点上周市场焦点（2024/7/15-2024/7/19）股市方面，上周正值重要会议周，权益市场全周小幅反弹，但成交量依旧较为低迷，消费板块表现靠前，科技板块表现分化，果链等支撑下消费电子表现较好，而通信、计算机行业均有所回调。具体来看，周一 A 股三大指数缩量震荡走势分化，沪指涨 0.09%，深成指跌 0.59%，创业板指跌 0.63%，沪深两市交易 6022 亿元，较上日缩量 848 亿元，两市超 4300 只个股下跌；板块题材上，医药、财税数字化、电网设备、房地产板块全天低迷，养殖业、贵金属、影视院线、煤炭、银行板块表现相对较强。周二 A股三大指数低开高走，沪指涨0.08%，深成指涨 0.86%，创业板指涨 1.39%，沪深两市较上日放量 385 亿元；板块题材上，消费电子、贵金属、算力、汽车整车等板块涨幅居前，影视院线、保险、银行股调整。周三市场全天震荡分化，沪指跌 0.45%，深成指跌 0.47%，创业板指涨 0.01%，两市成交较上个交易日放量 344 亿；板块题材上，沪企改革、光伏设备、保险等板块涨幅居前，铜缆高速连接、智能座舱、PCB 等板块跌幅居前。周四 A 股三大指数探底回升，沪指涨 0.48%，深成指涨 0.5%，创业板指涨 1.25%，沪深两市成交 6723 亿元，较上日缩量 28 亿元；板块题材上，光刻机、光刻胶板块领涨，教育、工业母机、轨交设备等板块涨幅居前，消费电子、铜缆高速连接板块继续调整。周五 A股三大指数低开高走，沪指涨 0.17%，深成指涨 0.27%，创业板指涨 0.45%，沪深两市成交 6698 亿元，较上日缩量 24 亿元；板块题材上，半导体芯片股爆发，轨交设备板块走强，AI 概念、养鸡板块涨走高，有色金属、房地产板块走低。分行业看，上周申万一级行业超半数下跌，农林牧渔（+3.70%）、食品饮料（+3.33%）、国防军工（+2.70%）、非银金融（+2.56%）涨幅靠前；轻工制造（-3.36%）、通信（-3.30%）、纺织服饰（-2.95%）、有色金属（-2.93%）、基础化工（-2.50%）跌幅靠前。债市方面，统计局公布的 6 月经济数据表现较弱、央行大额净投放呵护资金面整体利好债市，但受消息面因素影响债市上涨动力有限，债市全周震荡，10 年期国债利率周五收于 2.26%，和前周持平。转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.23%，价格中位数-0.99%，我们计算的转债平价指数全周-0.51%，全市场转股溢价率与上周相比+0.66%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.91%、-3.16%、+1.14%，处于 2010 年来 58%、65%、59%分位值。图1：个券溢价率分布（截至 2024/7/19）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上周转债市场仅社会服务（+14.75%）、农林牧渔（+0.56%）上涨；美容护理（-3.98%）、汽车（-3.74%）、电力设备（-2.69%）、基础化工（-2.68%）跌幅靠前。图2：申万一级行业转债行情（2024/7/15-2024/7/19)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，东时（驾培）、今飞（铝合金车轮）、溢利（生物酶制剂）、宏辉（果蔬&马来西亚榴莲销售）、华锋（新能源电控系统）涨幅靠前；广汇（正股面退）、横河（精密注塑模具）、凯中（换向器制造）转债跌幅靠前，均