固收点评:全会落定,债市怎么看?
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收周度点评 20240720 全会落定,债市怎么看? 2024 年 07 月 20 日 [Table_Author] 分析师:谭逸鸣 研究助理:郎赫男 执业证号:S0100522030001 执业证号:S0100122090052 邮箱:tanyiming@mszq.com 邮箱:langhenan@mszq.com ➢ 本周债市多空博弈情绪浓厚,收益率震荡下行,5Y 表现较好 本周(7/15-7/19)债市多空博弈情绪浓厚,各期限收益率震荡下行,中端表现较好,曲线整体平坦化,行情围绕几条主线展开:(1)第二十届三中全会召开,市场博弈改革措施和力度,尤其是货币和财政政策后续动向,整体情绪有所压制,体现出一定防御性;(2)经济基本面数据支撑债市走强,但市场定价相对克制,对于基本面多空因素反应的敏感度有所下降;(3)税期资金面有所趋紧,但央行及时加大逆回购投放,债市定价所受扰动有限。 周一(7/15),二季度及 6 月经济数据公布,一定程度不及市场预期,二季度 GDP 同比 4.7%低于一季度,结构上看生产端维持韧性、需求端仍较疲弱,基本面仍支撑债市走强,但市场对于基本面多空因素反应敏感度有所下降,定价相对克制,5-7Y 表现更强,当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动-0.2、-1.2、-0.6、-1.5BP 至 1.54%、1.99%、2.25%、2.48%。 周二(7/16),税期资金面延续趋紧,央行呵护力度加大,债市定价所受扰动不大,午后市场开始交易国债增发预期,长债收益率小幅抬升,当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动-0.8、-0.5、+0.7、+0.3BP 至 1.53%、1.98%、2.26%、2.48%。 “当前经济形势下,财政政策需要适时调整预算增加赤字。全国财政赤字率应当提高三个百分点以上,按今年 GDP 预计规模赤字应当增加 4 万亿元以上,主要是增加中央财政赤字。地方财政也可以增加 1 万亿左右的赤字,通过发行一般债弥补。”——7 月 13 日财政部原部长楼继伟的公开讲话 周三(7/17),据 21 世纪经济报道,近期金融管理部门对多省份地方法人银行进行债券投资情况相关的调研,市场担忧情绪有所抬升,但 4 月以来中小行资金运用逐步回归主业,故而市场对此定价总体有限,收益率维持窄幅震荡,5Y表现较好,当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动-0.5、-2.6、-0.2、+0.1BP至 1.52%、1.96%、2.26%、2.48%。 7 月 17 日,据 21 世纪经济报道,近期金融管理部门对多个省份的地方法人银行进行有关债券投资情况的调研,调研材料特别提到,机构需要调研报告中反馈在人民银行 4月 23 日提示债券市场风险后,以及 7 月 1 日宣布开展国债借入操作后,债券投资行为有何变化,包括债券持有量、交易量以及对债券市场等待预期有何变化等。 相关研究 1.可转债打新系列:合顺转债:国内尼龙行业头部供应商-2024/07/19 2.评级调整专题:2024 年,评级调整有哪些新变化?-2024/07/19 3.利率专题:历史上的 7 月政治局会议与债市-2024/07/17 4.可转债策略研究:转债减资清偿博弈,怎么看?-2024/07/14 5.可转债周报 20240714:2024H1 转债主体业绩前瞻-2024/07/14 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 周四(7/18),二十届三中全会闭幕,A 股表现强势,债市聚焦于货币和财政政策后续动向,整体表现体现一定防御性,当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动+0.8、+0.3、+0.8、+0.9BP 至 1.53%、1.96%、2.27%、2.49%。 周五(7/19),三中全会召开结束,市场对于后续政策尚未形成较强的一致性预期,关注月底政治局会议的相关表述,税期影响基本结束,资金有所缓和,市场较为关注 22 日 LPR 报价,当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动-0.5、-0.7、-0.6、-0.6BP 至 1.53%、1.95%、2.26%、2.48%。 全周走势来看,截至 7/19,1Y、5Y、10Y 和 30Y 国债收益率分别较上周五(7/12)变动-1.3、-4.8、+0.1、-0.8BP,中端下行幅度较大,曲线整体平坦化。此外 1M、1Y 存单利率分别变动+3.0、+1.5BP 至 1.82%、1.97%。 ➢ 税期资金面有所趋紧,央行加码投放呵护,周五资金面回归平稳向宽 7 月是缴税大月,税期走款扰动下,本周资金面有所趋紧,央行公开市场加码投放,全周逆回购净投放 11730 亿元,其中,逆回购投放 11830 亿元,到期 100 亿元。此外,MLF 平价缩量续作,小幅回笼 30 亿元。 全周来看,税期走款扰动下,资金利率明显抬升,直至周五资金面回归平稳向宽态势。截至 7/19,DR001、R001、DR007、R007 分别较上周五变动+18.9、+19.2、+6.4、+6.6BP 至 1.86%、1.91%、1.87%、1.90%。 往下周(7/22-7/26)看,全周逆回购到期 11830 亿元,其中周一至周五分别到期 1290 亿元、6760 亿元、2700 亿元、490 亿元、590 亿元,周三国库现金定存到期 700 亿元,周四央票互换到期 50 亿元。此外,同业存单到期7854 亿元高于本周,政府债方面,从当前披露发行计划看,缴款压力预计不大。 后续债市如何展望,前后两个重要会议的间歇期,债市怎么走?我们先从本周债市的几个聚焦点切入来看。 ➢ 经济“形有波动,势仍向好”,债市对基本面定价的敏感度有所下降 7/15,二季度及 6 月经济数据公布,整体表现一定程度不及市场预期,实际 GDP 同比 4.7%,低于一季度 5.3%的增速。 结构上看,分化仍较显著,有效需求不足的特征依然鲜明,尤其是居民部门消费需求仍待进一步提振,此外,工业和服务业生产亦有所放缓,出口韧性有待进一步观察,房地产市场景气度仍待回暖。 价格指标仍处低位运行,6 月 CPI 同环比均回落、PPI 环比再转负。金融总量指标增速进一步放缓,6 月社融、信贷和 M2 同比均降至历史低位水平。 但当前而言,随着经济“形有波动,势仍向好”、金融“淡总量、重质效”的特征愈发明晰,市场对基本面修复的预期逐步有所固化,对于基本面多空因素反应的敏感度有所下降,仅数据层面的改善或者走弱,也愈发难以驱动债市利率的明显反弹或者大幅下行。本周行情来看,债市走势受政策预期的影响较大。 ➢ 三中全会召开,债市关注什么? 7/18,《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》公布,会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》,我们总结债市投资者重点关注的内容如下。 (1)改革目标和路径方面,会议主题为“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”,指出“进一步
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