海外宏观周报：怎么看美国GDP超预期而市场淡然？

海外宏观周报 怎么看美国 GDP 超预期而市场淡然？ 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观 2024 年 7 月 29 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  怎么看美国 GDP 超预期而市场淡然？美国二季度实际 GDP 年化季环比初值为 2.8%，高于市场预期的 2%。在 GDP 和 6 月 PCE 数据先后公布后，市场降息预期并未降温，反而有所升温。我们认为，美国二季度 GDP 增速超预期，主要是投资增长大超预期，但与通胀更直接相关的消费增速仍录得小幅下降。通胀方面，二季度核心 PCE 环比水平虽在数值上略高于预期，但趋势上较一季度明显回落。因此，最新 GDP 数据可能并不会对美联储下一步的降息构成明显阻力。此外，近期美股出现较大调整，美国大选相关扰动增多，美联储在平衡“双向风险”时，可能更需要向“预防衰退”上有所倾斜。我们认为，美联储会积极考虑 9 月降息，并且在下周召开的 7 月会议上就可能“吹风”。不过，如果美国经济继续保持类似上半年“软着陆” 的趋势，则需要警惕美联储首次降息后暂停加息的风险。  海外经济政策。1）美国：美国 7 月 Markit 制造业 PMI 超预期萎缩，但服务业 PMI 创新高。美国 6 月耐用品订单意外下滑，但核心资本品订单仍增长。美国最新初请失业金人数好于预期。美国银行体系准备金近一周下降 466 亿美元，近四周累计回升 70 亿美元。2）欧洲：欧元区 7 月制造业和服务业PMI 均不及预期。  全球大类资产。1）股市： 全球股市多数第二周下跌，亚洲股市明显承压，欧股表现较好。美国方面，纳斯达克指数曾于 7 月 24 日重挫 3.6%，创下了自 2022 年 10 月以来的最大单日跌幅；截至 7 月 25 日自 7 月 10 日高点累计下跌了 7.9%，7 月 26 日反弹 1%。板块方面，成长/大盘继续承压，价值/小盘继续上涨。欧洲方面，欧股整体呈现韧性，欧洲 STOXX600 指数整周上涨 0.5%亚洲方面，日韩、A股和港股等跌幅较大，其中日经 225 指数整周下跌 6.0%，主要受日本央行加息预期升温、日元大幅升值的影响。2）债市：多数期限美债利率回落。本周美国经济数据有喜有忧，降息预期有所升温，加上美股仍在调整，驱动避险资金回流美债，令美债利率下行。10 年美债收益率整周下行 5BP 至 4.20%。3）商品：多数商品价格继续下跌，金价调整加大，铜价跌幅收窄。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别下跌 1.8%和3.7%。宏观层面，“特朗普交易”情绪延续，市场对美油增产保持忌 惮，令美油价格加快下行。此外，美股科技股调整，市场风险偏好降温，令原油等风险资产承压。贵金属方面，黄金现货价整周下跌 0.7%，抹平 7 月 11 日以来全部涨幅。4）外汇：美元指数整周微跌 0.04%至 104.32。非美货币中，日元大幅升值，澳新货币继续贬值。日元兑美元大涨 2.4%。7 月 24 日，美元兑日元跌破心理关口 155，触发全球范围内的利差交易平仓。  风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 一、 怎么看美国 GDP 超预期而市场淡然？ 7 月 25 日公布的数据显示，美国二季度实际 GDP 年化季环比初值为 2.8%，高于市场预期的 2%，前值为 1.4%。分项看： 1）消费增速小幅下降，服务消费降温。二季度 GDP 私人消费环比折年率（以下简称“增速”）2.3%，略低于一季度的2.5%。其中，商品消费增速由-0.4%反弹至 2.5%，服务消费增速则由 4.0%下降至 2.2%。从贡献看，服务消费拉到仍然较强，服务和商品分别贡献 GDP 增速的 1.0和 0.6 个百分点。 2）投资大幅增长，非住宅和库存均有贡献，住宅投资仍小幅萎缩。二季度 GDP 投资增速由 3.2%大幅上升至 8.4%，对GDP 增速贡献 1.5 个百分点，基本持平于消费的贡献。其中，非住宅投资增速由 2.9%上升至 5.2%，贡献 0.7 个百分点；私人库存变动贡献 0.8 个百分点；住宅投资增速则由上季度 13.9%下降至-1.4%，拖累 0.1 个百分点。 3）净出口仍是拖累，但拖累程度略有下降。二季度净出口对 GDP 增速的拖累从 0.9 个百分点缩窄至 0.7 个百分点，其中出口增速由 0.9%加快至 2.0%、贡献 0.2 个百分点，进口增速由 7.2%小幅下降至 6.9%、拖累 0.9 个百分点。 4）政府支出加快增长。二季度 GDP 政府支出增速由 1.2%上升至 3.1%，对 GDP 增速贡献 0.5 个百分点。 图表1 美国二季度 GDP 分项增速与对 GDP 增长的贡献 资料来源：Wind, 平安证券研究所 GDP 数据基本符合 GDPNow 模型预测。亚特兰大联储 GDPNow 模型截至 7 月 17 日预测，美国二季度 GDP 环比折年增2.8 2.3 2.5 2.2 8.4 5.2 -1.4 7.1 2.0 6.9 3.1 (4)(2)02468101214GDP消费消费:商品消费:服务投资投资:非住宅投资:住宅投资:私人库存变化出口进口政府支出%美国实际GDP季调环比折年率2023Q42024Q12024Q22.8 1.6 0.6 1.0 1.5 0.7 -0.1 0.8 0.2 -0.9 0.5 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0GDP消费消费:商品消费:服务投资投资:非住宅投资:住宅投资:私人库存变化出口进口政府支出%美国实际GDP季调环比折年率:贡献2023Q42024Q12024Q2 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 长 2.7%。其中，模型预计私人消费增长2.2%（实际增长 2.3%），设备投资增长 10.9%（实际增长 11.6%），知识产权产品投资增长 6.2%（实际增长 4.5%），非住宅建造投资萎缩 3.6%（实际萎缩 3.3%），住宅投资萎缩 3.5%（实际萎缩 1.4%），政府支出增长 2.4%（实际增长 3.1%）。 图表2 美国二季度 GDP 数据基本符合 GDPNow 模型预测 资料来源：Wind, 亚特兰大联储, 平安证券研究所 通胀方面，二季度核心 PCE 以及 6 月