北汽蓝谷(600733)公司深度报告：深度系列(二)，享界有望成为轿车中的M9

公 司 研 究 2024.07.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 北 汽 蓝 谷 （ 600733） 公 司 深 度 报 告 深度系列（二）：享界——有望成为轿车中的 M9 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元) 8.51 总市值(亿)(元) 474.31 52 周最高/最低价(元) 10.43/3.71 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《北汽蓝谷(600733)：单车利润环比改善，享界 S9 上市可期》2024.07.10 《北汽蓝谷(600733)：中高端新能源全矩阵布局，华为智选发力智驾版图 》2024.03.17 享界 S9 新车上市：越级豪华舒适体验，打造智能新境界。三维尺寸及价格对标 56E，空间布局及舒适体验可对标 78S，华为智能座舱 Harmony 4&智能驾驶 ADS3.0 赋能有望实现对传统豪车的颠覆，目标客群为高级白领及富二代/行政商务群体/三四口之家。该车型主要对标 56E+78S（40 万元级及以上）行政豪华市场约 50-60 万台市场容量，该细分市场集中度高，2023 年自主渗透率仅 8.3%，自主突破空间较大。我们认为享界 S9 有望复制 M9 爆款路径，纯电车型销量稳态预测 1900-3100 台/月，增程车型销量稳态预测 5900-15000 台/月。 享界 S9 销量预测：我们认为，享界 S9 主要销量来自四方面：1、B/G 端商采，此处考虑红旗高端轿车红旗 H9、红旗 E-HS9 与企业传统商务用车奥迪A6L 三款车型转化；2、56E 电车转化；3、平价格带 56E 燃油车转化；4、高价格带 78S 燃油车虹吸转化。同时，我们认为享界 S9 在设计语言、目标市场、竞争优势等方面与问界 M9 有共通之处，借鉴 M9 在其细分市场中的销量表现，通过敏感性分析，测算享界 S9 纯电+增程车型稳态月销量合计有望破万。 新车周期开启，华为智选赋能打造新增长极：根据北汽规划，2024 年阿尔法 s5、享界 S9、考拉 5 座版等数款新车将陆续上市。其中，华为智选深度赋能享界 S9，该车型将首发搭载 ADS3.0，其关键创新在于 GOD（通用障碍物检测）和 PDP（预测决策规控）网络的端到端架构，从简单的“识别障碍物”跃升至深度的“理解驾驶场景”，大幅提升了智能驾驶的安全性和驾乘体验，看好享界 S9 为北汽新能源注入新增长动力。 盈利预测与估值：维持 2024-2026 年公司实现营收 455.57、818.68、1131.75 亿元，实现归母净利润-47.51、-14.76、29.92 亿元，对应 PS 分别为 1.1、0.6、0.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：享界 S9 对标 M9 而言，M9 所处细分市场结构容错性高，上市提供增程式/电动备选，渠道曝光度更佳，定位更清晰，故需注意高端新能源市场渗透率不及预期；舆论及价格战竞争加剧；交付及提车渠道建设不及预期等风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14319 45557 81868 113175 (+/-)% 50.50 218.17 79.71 38.24 归母净利润 -5400 -4751 -1476 2992 (+/-)% 1.19 12.02 68.93 302.67 EPS (元) -1.07 -0.85 -0.26 0.54 ROE(%) -85.84 -309.83 -2586.09 98.13 PE -5.72 -8.22 -26.47 13.06 PB 5.43 25.48 684.44 12.81 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -33%-9%15%39%63%87%23/7/2623/10/2524/1/2424/4/2424/7/24北汽蓝谷沪深300北汽蓝谷(600733) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 细分市场：豪华车受消费降级影响小，豪华轿车自主突破空间较大 ...................................... 4 1.1 需求端：多孩家庭&富豪车市提供刚需支撑，高端车型增速超平均 ................................ 4 1.2 供给端：豪华轿车竞争格局固定，40 万价格带鲜有新车型供给 ................................... 4 2 享界 S9：越级豪华舒适体验，打造智能新境界 ........................................................ 6 2.1 车内空间：三维尺寸对标 C 级轿车“56E”，空间对标 D 级轿车“78S” ............................ 6 2.2 智能化体验：智能座舱&智能座驾有望实现对传统豪车的颠覆 .................................... 8 2.3 享界用户画像：与传统豪车类似，融合商务特征与个人出行 ..................................... 8 3 销量测算：对标问界 M9，纯电稳态销量测算 1900-2700 台/月，增程稳态销量测算 5900-12000 台/月 ......... 9 3.1 车型对标：为什么享界 S9 被称为“拍扁了的问界 M9” .......................................... 9 3.2 销量测算：B/G 端商采+56E 电车转化+平价格带 56E 燃油车转化+高价格带 78S 燃油车虹吸转化四重来源 ............................................................................................ 10 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 11 4.1 关键假设及营收拆分 ...................................................................... 11 4.2 估值评级 ................................................................................ 12 5 风险提示 ..........................