战略动态点评：大规模设备更新推动电网投资增长提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 战略 大规模设备更新推动电网投资增长提速 华泰研究 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 赵宇辰，PhD SAC No. S0570123110022 zhaoyuchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 28 日│中国内地 动态点评 央企推动大规模设备更新，电网投资中枢有望提升 2024 年 7 月 26 日，根据新华社报道，未来 5 年央企大规模设备更新改造总投资将超 3 万亿元，央企要率先行动，推动大规模设备更新重点任务落实。2024 年 7 月 16 日，南方电网公司预期预计 2024 年至 2027 年，大规模设备更新投资规模将达到 1953 亿元。其中，2024 年年中将增加投资 40 亿元，全年投资规模达到 404 亿元。2024 年 7 月 26 日，国家电网公司为加快新型电力系统、促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，2024 年电网投资将超 6000 亿元，同比新增 711 亿元。国家电网与南方电网公司2023 年总资本支出已达到近 7000 亿元（报表口径），我们认为在央企引领大规模设备更新改造投资的趋势下，整体电网的设备投资需求以及电网整体的投资增长或将具备更强的确定性，整体电网投资中枢也有望提升。我们预期 2024 年全年电网工程建设投资完成额（能源局口径）也将达到 6000 亿元左右，同比增速 10%+。 电网公司是央企推动大规模设备更新的重要构成 根据南方电网，2024-2027 年平均大规模设备更新投资规模达 488 亿元，其中 2024 年预期投入 404 亿元，较 2023 年增长 40 亿元，2023-2027E 大规模设备更新投资的 CAGR 达到 11%。以 2023 年口径计算，南方电网大规模设备更新投资占其 2023 年资本支出的 32%。考虑国家电网资本支出的体量在 2021-2023 年平均为南网的 5 倍，我们测算国网与南网同样的大规模设备投资占总资本支出比例下，国南网公司的大规模设备更新年体量可达到 1800 亿以上，成为央企推动大规模设备更新投资的重要构成。 电网投资 2024 年以来高增长，特高压与配网投资将具备更高结构性增速 南方电网本轮大规模设备中数字电网，配网的节能增效及可靠性工程提升是重要的方向。国网投资的重点则聚焦于特高压交直流工程，电网数字化，县域电网与大电网联系。结合此前政策《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》(2024.03.01)，以及《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》（2024.05.28），我们认为 1）特高压新能源配套电网项目的建设将具备更强的确定性，2023 年西北电网发/用电比例已达 1.25/1，大基地新能源已无太多本地消纳空间，在保障新能源建设推进的前提下，特高压送出通道将伴随三北区域集中式新能源的建设而具备强确定性与成长性。2）配网投资提速，受分布式新能源发展、新能源汽车及其它终端电气化比率提升、配网设备节能替换的需求，我们认为整体配网投资以及配网数字化的投资或将具备更高的成长性，投资增速或高于整体电网投资增速。 电网投资确定性提升，全球电网投资共振 能源局披露 2024 年 1-6 月电网投资同比增长 24%，增速创 2019 年以来新高。2-5 月的单月投资额也全部创 2019 年以来新高，国内电网投资实质上迎来高增长。我们认为政策指引将推动中长期确定性提升，电网投资中枢由2019-2023 年的约 5000 亿提升至 6000 亿以上。同时，我们也观察到海外电网投资的高增长，我们预期美国/欧洲受老化、电力需求提升、新能源消纳等综合驱动，整体电网投资增速也将持续维持于 10%+。投资层面我们看好 1）国内特高压、配电、电网数字化相关企业；2）受益于海外需求外溢下高成长的电气设备出海企业。电气设备领域相关企业包括：平高电气、许继电气、三星医疗、思源电气、东方电子、华明装备、中国西电、国电南瑞等。 风险提示：中国电网投资不及预期，海外电网投资不及预期，本研报所涉及公司，均为公开行业信息比对，不构成推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 战略研究 图表1： 中国电网与电源建设投资完成额 图表2： 中国电源建设投资完成额拆分 资料来源：能源局，华泰研究 资料来源：能源局，华泰研究 图表3： 中国电网投资构成（交/直流） 图表4： 中国电网投资构成（主配网） 资料来源：能源局，华泰研究 资料来源：能源局，华泰研究 图表5： 中国电网投资累计值 图表6： 中国电网投资月度值 资料来源：能源局，华泰研究 资料来源：能源局，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 战略研究 图表7： 国家电网公司电网投资 图表8： 国家电网与南方电网资本支出情况 注：2024E 为国家电网预期 资料来源：国家电网，华泰研究 资料来源：国家电网，南方电网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 战略研究 免责声明 分析师声明 本人，刘俊、苗雨菲，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证