乘闽沪之海风，属地优势二次腾飞

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 起帆电缆（605222） 乘闽沪之海风，属地优势二次腾飞 2024 年 07 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 李康桥 执业证书：S0600523050004 likq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.01 一年最低/最高价 13.70/20.80 市净率(倍) 1.59 流通 A股市值(百万元) 7,023.44 总市值(百万元) 7,112.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.70 资产负债率(%,LF) 65.53 总股本(百万股) 418.14 流通 A 股(百万股) 412.90 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20644 23348 24242 25551 26601 同比（%） 9.36 13.10 3.83 5.40 4.11 归母净利润（百万元） 366.65 423.19 498.06 732.18 924.12 同比（%） (46.39) 15.42 17.69 47.01 26.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.01 1.19 1.75 2.21 P/E（现价&最新摊薄） 18.83 16.31 13.86 9.43 7.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  公司是国内领先的电线电缆行业龙头，近年布局海缆业务。公司总部位于上海市金山市，产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线四大类。公司目前拥有湖北宜昌、福建平潭（在建）两个海缆生产基地。2021 年公司在启东交付第一批 26/35KV 的海底电缆，正式进入海工装备领域。公司近年营业收入增长趋势持续，经营态势良好。2019-2023 年公司营业收入稳定增长，年均复合增长率到达 25%。  福建海风十四五规划剩余量大、紧迫性强，且后续电价提升空间大。受疫情、政策等多重因素影响，各省十四五海风装机进度放缓，其中福建省海风资源最为优质，剩余 10GW 规划建设进度紧迫性最强。前期福建、上海等地的海风项目电价较低，未来项目电价不作为竞配因素是趋势，福建、上海等地后续竞配项目上网电价有望对标燃煤电价大幅提升，项目回报率有望大幅提升，提振产业链开工意愿。  公司作为唯一在福建拥有完整海缆产线的厂商，有望显著受益于闽沪海风建设，属地优势显著。2023 年 10 月公司与平潭实验区管委会合资投建福建平潭海缆基地（公司持股 90%），计划投资 20 亿元，产能设计40 亿，建设周期 24 个月，预计 24 年 Q3 开始贡献组装产能，预计 25年 Q3 完全竣工。连通宜昌基地，公司总海缆产能将达 60-70 亿。起帆电缆是唯一在福建本地设有完整海缆生产基地的厂商，属地优势显著。 弹性测算：近海海缆价值量一般为 10-12 亿/GW，远海海缆 15 亿/GW。按照福建省十四五期间剩余 10GW 风电规划量测算，海缆总需求量约在120~130 亿元。假设起帆电缆凭借属地优势获得 50%份额，便有 60~65亿元海缆业务增量，空间巨大。 目前公司海缆在手订单约 10 亿，今年新增广东大唐勒门 2.8 亿、上海金山 2.5 亿、浙江台洲玉环 2.5 亿、浙江温州瑞安 1-2 亿等项目，后续各地方潜在业务订单空间巨大。  上海 29.3GW 深远海风电规划获得国家批复，起帆作为本地厂商优势显著。2024 年 7 月 18 日，上海市政协召开“推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略“重点提案专题督办办理推进会上，指出本市获批29.3GW 深远海风电规划，全部建成后每年可提供约 1000 亿千瓦时绿电。起帆作为上海本土优秀海缆厂商，长期发展空间巨大。  盈利预测与投资评级：我们看好公司凭借属地优势，在即将到来的海风加速建设机遇中打造海缆第二增长曲线。预计公司 2024-2026 年归母净利润 4.98/7.32/9.24 亿元。参考行业公司平均估值水平，给予公司 2025年 15 倍 PE，目标市值 110 亿元，目标价 26 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：招标政策推进不及预期，军事和地缘政治因素影响开工建设，上游原材料价格波动 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2023/7/262023/11/242024/3/242024/7/23起帆电缆沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 公司概况：国内一流电线电缆制造企业 .............................................................................................. 4 1.1. 基本概况：国内一流电线电缆制造企业，近年入局海缆领域 ................................................ 4 1.2. 经营情况：规模持续增长，经营态势良好 ................................................................................ 4 2. 风电十四五收官在即，各地海风项目加速推进 .................................................................................. 6 3. 乘福建、上海之海风，公司海缆业务二次曲线腾飞在即 .................................................................. 7 4. 盈利预测与估值 .................................................................................................................................... 12 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14