理工能科首次深度覆盖：电力造价软件龙头，传统主业焕发新春

证券研究报告 公司研究 公司深度 理工能科(002322) 公司研究/公司深度 电力造价软件龙头，传统主业焕发新春 ——理工能科首次深度覆盖 ◼ 核心观点 电力监测产品是公司未来几年的主要增长点。国家电网要求 220kV 及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的 110（66）kV 油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，从而带动更新置换的需求。十四五全国电网总投资预计近 3 万亿元，高于十三五的 2.57 万亿，而特高压的投资规模大幅增长 35.7%，能够有效带动变压器油色谱在线监测系统的新的建设需求。我们测算变压器油色谱在线监测装置市场空间总体市场规模约 230.47 亿元。2024 年国网五省分公司对于油色谱智能在线监测系统的采购规模大幅增长，增速约为 77.26%。而公司自研的单乙炔三通道快速检测装置以及高可靠性油色谱智能在线监测系统性能先进，市场认可，公司有望实现超过行业平均增速的增长。 公司是电力造价软件龙头，有望充分受益于电力信息化行业的增长，数字工地业务有望受益于电网数字化建设的投入。据艾瑞建模测算，中国电力数字化核心软件及服务市场规模 2021-2025 年复合增长率约为 19.3%，预计 2025 年市场规模达 839亿元。公司是电力造价软件的龙头，公司全资子公司江西博微的电力造价类软件已覆盖全国除港澳台之外的所有地区，市场占有率达 90%以上。未来公司有望充分受益电力信息化行业的增长。数字工地业务是公司近年的重点发力方向，2019 年国网新开工基建工程数量四千余个，工程数量每年保持稳定增长，测算国网智慧工地理论市场空间约 22 亿元/年。数字化建设作为电网公司十四五期间的重点任务，电网公司施工数字化转型工作不断推进。公司数字工地业务主要分为传统业务和新兴业务。从工地现场管理到数字孪生工程建设过程管控平台都有产品。未来有望充分受益电网数字化建设的投入。 公司环保业务有望保持稳定增长。公司以首创的数据采购模式为业务基本盘，在环保产业投资整体收紧的现实压力下，仍实现了营业收入及项目回款的双回升。2023 年公司中标宁波市地表水水质自动监测数据采购（第二期）、吉林省水环境质量自动监测系统网络购买服务、2024 年-2025 年江苏省本级水质自动站及增配仪器运维服务采购项目、淳安县鸠坑口水质自动监测超级站数据服务采购项目等项目，体现了公司自主研发的环保智能仪器的竞争力及综合服务实力。根据公司调整后的环保智能仪器板块员工持股计划的业绩考核指标，2023年、2024 年的业绩指标以 2022 年的基数每年复合增长 10%。 ◼ 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是电力造价软件的龙头企业，有望充分受益于电力信息化行业的发展。公司新一代油色谱智能在线监测系统有望受益于行业更新换代和电力设施新建的需求。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 3.38、4.19、5.15 亿元，同比增速分别为 37.5%、23.9%和 23.0% ，EPS 分别为 0.89、1.10、1.36 元/股，对应 7 月 22 号收盘价 14.74 元，PE 分别为 16.53、13.34 和 10.85 倍。公司是一个增速较高的低估值高分红企业，首次覆盖，我们给与“买入”评级。 ◼ 风险提示 买入 (首次) 行业： 计算机 日期： yxzqdatemark 分析师： 李行杰 E-mail： lixingjie@yongxingsec.com SAC编号： S1760524010003 分析师： 黄伯乐 E-mail： huangbole@yongxingsec.com SAC编号： S1760520110001 基本数据 07 月 12 日收盘价(元) 15.65 12mthA股价格区间(元) 8.44-16.60 总股本(百万股) 379.15 无限售 A 股/总股本 96.27% 流通市值（亿元） 57.13 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%0%20%40%60%80%07/2309/2312/2302/2404/2407/24理工能科沪深3002024年07月23日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 电网投资不及预期的风险，电力造价软件市场竞争的风险，环保行业发展不及预期的风险，公司商誉减值的风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,098 1,316 1,546 1,737 年增长率（%） 12.9% 19.9% 17.5% 12.3% 归属于母公司的净利润 246 338 419 515 年增长率（%） 14.6% 37.5% 23.9% 23.0% 每股收益（元） 0.65 0.89 1.10 1.36 市盈率（X） 19.69 16.53 13.34 10.85 净资产收益率（%） 7.4% 9.2% 10.3% 11.2% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 07 月 22 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 从 MGA 产品起家，目前业务三足鼎立 ................................................. 4 1.1. MGA 起家，后并购延伸至电力及环保领域 ..................................... 4 1.2. 软件信息化及环保智能仪器为重点发力方向 ................................... 4 1.3. 渡过低谷期，公司重回增长通道 ....................................................... 4 2. 电网投资进入上行期 ................................................................................ 8 2.1. 电力行业信息化持续增长，2025 年市场规模有望超 800 亿 ........... 8 2.2. 变压器在线监测系统规模超 200 亿 .................................................... 9 2.3. 水质监测行业进入高质量发展阶段 ................................................. 11 3. 公司优势显著，核心竞争力突出 .......................................................... 13 3.1. 博微软件电力造价软件市场份额领先，新产品的推出有望带动软件业务持续增长 ........................................................................................