苏泊尔(002032)利润率承压，外销恢复性增长明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏泊尔 (002032 CH) 利润率承压，外销恢复性增长明显 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 55.29 2024 年 7 月 25 日│中国内地 小家电 利润率承压，外销恢复性增长明显，维持“买入”。 7 月 24 日公司发布业绩快报，24H1 实现营收 109.65 亿元，同比+9.84%；实现归母净利 9.41 亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利 9.23 亿元，同比+7.62%。其中 Q2 实现营收 55.86 亿元，同比+11.29%；实现归母净利4.71 亿元，同比+6.40%；实现扣非归母净利 4.62 亿元，同比+7.18%。受消费环境复杂和消费者需求理性影响，我们调整公司 24-26 年 EPS 分别为2.91、3.24、3.61 元（前值：2.99、3.30、3.64 元）。根据 wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 17x。公司作为小家电龙头企业，或可凭借持续创新投入扩充产品线，进一步提升市占率。给予公司 2024 年 19x，对应55.29 元（前值：65.78 元），维持“买入”评级。 内销表现优于行业水平，外销业务恢复性增长明显 24H1/24Q2 公司营收分别同比+9.84%/+11.29%，分季度看 Q2 同比增速环比改善（Q1 营收同比+8.38%）。分内外销而言，24H1 国内小家电行业景气度下滑。根据奥维云网，24H1 国内小家电线上零售额为 1105.3 亿元，同比-3.3%。在外部环境压力下，公司仍凭借新品创新和渠道优势实现内销营收同比增长，取得了优于行业平均水平的表现；且公司核心品类的线上/线下市场占有率均得到提升。外销方面，得益于去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单增长明显，外销业务营收同比增幅较大。 毛利率有所承压，公司主动控费保证利润 24H1/24Q2 公司归母净利分别同比+6.81%/+6.40%，Q2 利润增速有所放缓（Q1 归母净利同比+7.23%）。主要系在消费偏弱的市场竞争环境下，小家电产品均价下滑，公司实际毛利率有所承压。根据奥维云网，24H1 国内小家电线上均价为 179 元，同比-5.7%。为保证利润，公司采取积极的费用管控措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。 消费者需求偏于理性，创新或成强大竞争力 根据国家统计局数据，今年 1-6 月社会消费品零售总额累计值为 23.60 万亿元，同比+3.70%。目前消费趋势下，居民消费偏于理性，尤其是对于小家电等非必需电器。因此我们认为，具有创新性的高性价比产品将获得消费者青睐。公司作为小家电龙头企业，在 24H1 持续加大研发创新投入，丰富产品品类，推出了远红外饭煲、Mini 意式咖啡机、双滚刷全屋自烘干洗地机等多元化、年轻化的新产品。未来，公司有望凭借创新型产品进一步提升市占率，构建核心竞争力。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (人民币) 55.29 收盘价 (人民币 截至 7 月 24 日) 46.36 市值 (人民币百万) 37,160 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 122.06 52 周价格范围 (人民币) 45.05-60.55 BVPS (人民币) 8.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,171 21,304 23,425 25,793 28,392 +/-% (6.55) 5.62 9.95 10.11 10.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,068 2,180 2,332 2,601 2,891 +/-% 6.36 5.42 7.00 11.51 11.15 EPS (人民币，最新摊薄) 2.58 2.72 2.91 3.24 3.61 ROE (%) 29.21 34.15 37.19 38.56 39.52 PE (倍) 17.97 17.05 15.93 14.29 12.85 PB (倍) 5.28 5.86 5.96 5.54 5.11 EV EBITDA (倍) 12.60 12.20 11.56 10.11 9.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(8)21221Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)苏泊尔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏泊尔 (002032 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 PE 归母净利润（百万元） 2023-2026 年归母净利复合增速 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 002242 CH 九阳股份 25.06 15.96 14.10 12.71 389.05 475.20 537.86 597.05 15.35% 603868 CH 飞科电器 21.57 13.94 12.28 10.83 1019.64 1127.39 1280.53 1452.03 12.51% 002959 CH 小熊电器 18.29 14.13 12.56 11.20 445.27 498.94 561.26 629.60 12.24% 300824 CH 北鼎股份 41.3 24.24 21.04 18.43 71.36 89.38 103.01 117.57 18.11% 平均 26.56 17.07 15.00 13.29 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/7/24。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提示 市场竞争加剧。如果小家电市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 海外高通胀风险。如果海外持续高通胀，原材料价格上涨带来公司成本上升，盈利能力有可能下降。 新品不及预期风险。家电行业已进入稳定期，存量需求的开发主要依靠技术创新、产品迭代。若公司产品创新不及预期，可能对经营产生不利影响。 图表2： 苏泊尔 PE-Bands 图表3： 苏泊尔