寒武纪(688256)首次覆盖：AI芯片开拓者，软硬件协同构筑核心竞争力

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 寒武纪 AI 芯片开拓者，软硬件协同构筑核心竞争力 寒武纪（688256.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688256.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 248.46 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预测公司有望在 2024 年-2026 年分别实现营业总收入 13.44亿元、22.44 亿元、33.48 亿元，对应当前 PS 为 77.2x、46.2x、31.0x。首次覆盖给予“增持”评级。 公司成立以来，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司向客户提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化 AI 芯片产品，先后推出了用于终端场景的寒武纪 1A、寒武纪 1H、寒武纪 1M 系列智能处理器，基于思元 100、思元 270、思元 290 芯片和思元 370 的云端智能加速卡系列产品，以及基于思元 220 芯片的边缘智能加速卡。此外，公司新一代的云端智能芯片思元 590 芯片也正在快速迭代中。公司相关产品多次中标各地智能算力基础设施项目。 公司作为芯片公司，重视软件平台生态的打造。在芯片设计日趋成熟的情况下，与 AI 芯片相匹配的软件平台，是各厂商竞争的关键领域。公司推出Cambricon NeuWare 软件开发平台和 MagicMind 推理加速引擎等配套软件，支撑客户便捷地开展智能算法基础研究、开发各类人工智能应用产品，帮助客户以较低的开发成本将模型部署到公司产品上。公司对软件平台开发持续投入，有望提升实际计算性能，强化在 AI 芯片领域的核心竞争力。 以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设 AI 算力，有望推动国产加速卡在推理场景率先放量。我们认为：运营商和国内互联网厂商的持续部署，有助于支撑生成式 AI 应用落地，从而在实际运用中不断对国产加速卡的推理性能迭代升级，促进推理场景下国产加速卡加速放量。在这一过程中，公司作为 AI 芯片设计领域的开拓者，有望在软硬件的协同发展下，塑造自身的核心竞争力，实现新的突破。 风险提示：下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 729 709 1,344 2,244 3,348 增长率 1.1% -2.7% 89.4% 67.0% 49.2% 归母净利润 (百万元) (1,257) (848) (510) (165) 224 增长率 -52.3% 32.5% 39.9% 67.6% 235.7% 每股收益（EPS） (3.01) (2.03) (1.22) (0.40) 0.54 市盈率（P/E） (82.5) (122.2) (203.4) (628.5) 463.1 市净率（P/B） 21.4 18.4 19.7 20.3 19.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-24%-10%4%18%32%46%60%2023-072023-112024-03寒武纪数字芯片设计沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 23 日 公司深度研究 | 寒武纪 西部证券 2024 年 07 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 寒武纪核心指标概览 ................................................................................................................ 5 一、 国产 AI 芯片龙头，生成式 AI 引领需求上升 ................................................................... 6 1.1 深耕算力领域，长期布局 AI 芯片研发 ......................................................................... 6 1.2 生成式 AI 驱动，国产加速卡有望在推理场景率先放量 ............................................... 8 二、 云边端产品体系完善，软硬件协同形成竞争优势 .......................................................... 10 2.1 产品体系不断扩增，满足不同应用场景需求 .............................................................. 10 2.2 重视软件平台开发，软硬件协同创造竞争力 .............................................................. 11 三、 盈利预测与估值分析 ..................................................................................................... 12 四、 风险提示 .........................