上海机场(600009)股权激励+回购，彰显管理层信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海机场 (600009 CH) 股权激励+回购，彰显管理层信心 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 39.50 2024 年 7 月 23 日│中国内地 机场 公告股权激励修订稿+回购方案，明确管理层经营目标 上海机场公告 1）A 股限制性股票激励计划（草案修订稿），将标的股票来源由向激励对象定向发行的股票改为公司从二级市场回购的股票；2）以集中竞价交易方式回购公司股份方案，拟斥不超过 5.3 亿元回购 525-1051 万股，用于股权激励。我们认为回购+股权激励有效彰显公司经营信心。不过考虑免税业务恢复节奏仍存不确定性，结合最新经营数据，我们下调2024-2026 年归母净利润至 20.55/29.56/35.82 亿（前值：23.39/33.54/39.10亿）。我们采用 DCF 估值法，WACC 为 11.2%、永续增长率为 2.0%，目标价 39.50 元（前值 40.00 元）。维持“增持”。 标的股票来源改为从二级市场回购，避免股本摊薄 上海机场 7 月 22 晚公告 A 股限制性股票激励计划（草案修订稿），核心修订内容为将标的股票来源，由向激励对象定向发行的股票改为公司从二级市场回购的股票，避免激励计划摊薄股本，其中拟回购股份的价格不超过人民币 50.46 元/股。公司计划授予公司及分、子公司董事，高级管理人员以及其他核心骨干人员，不超过 300 人（占总人数 2.31%），不超过 1,050.85万股 A 股限制性股票，占公司股本总额 0.42%，其中首次授予 840.68 万股，占 0.34%，预留授予 210.17 万股占 0.08%，授予价格为 18.44 元/股。 公司与个人指标双重考核，绑定公司发展和管理层利益 激励计划主要解锁条件为 24-26 年归母净利润 17.7/21.0/24.3 亿（vs23 年涨幅 90%/125%160%）、主业毛利率 19%/22.5%/26%，且每股收益/归母净利润 vs23 年涨幅不低于行业均值，在授予登记完成之日起满 24 个月/36 个月/48 个月分别考核，对应解除限售比例为 40%/30%/30%，且对激励对象还需考核年度的个人绩效，可解除限售股票数量与个人绩效挂钩。激励计划尚需上海市国资委、上海机场股东大会审议。我们认为解锁条件有效与公司管理层利益绑定，伴随流量进一步恢复，公司盈利有望持续提升。 2Q24 盈利环比稳健，过境免签政策或将带来流量增量 上海机场 1H24 录得旅客吞吐量 6036 万人次，同比提升 43.3%，其中浦东机场国际+地区线 1475 万人次，恢复至 19 年同期的 76%。在流量恢复的推动下，上海机场 1H24 业绩预告归母净利润为 7.1-8.7 亿，同增436%-557%；2Q24 归母净利润 3.24-4.84 亿，同增 40%-109%，中值环比1Q24 小幅提升 4.7%。当前上海口岸 144 小时过境免签政策面向国家数量已达 54 个，或有望为公司流量带来边际增量。 风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期，股权激励及回购方案实施存在不确定性。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 39.50 收盘价 (人民币 截至 7 月 22 日) 35.69 市值 (人民币百万) 88,814 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 372.20 52 周价格范围 (人民币) 30.89-47.83 BVPS (人民币) 16.45 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,480 11,047 12,742 14,584 16,029 +/-% 47.02 101.57 15.35 14.45 9.91 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,995) 934.05 2,055 2,956 3,582 +/-% (75.05) 131.19 120.03 43.83 21.18 EPS (人民币，最新摊薄) (1.20) 0.38 0.83 1.19 1.44 ROE (%) (6.85) 2.83 5.80 7.80 8.79 PE (倍) (29.65) 95.08 43.21 30.04 24.79 PB (倍) 2.24 2.19 2.10 1.99 1.88 EV EBITDA (倍) (102.88) 16.83 12.87 9.96 8.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(21)(12)(2)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)上海机场沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海机场 (600009 CH) 图表1： 上海机场 A 股限制性股票激励计划（草案修订稿）解除限售条件等相关条款 业绩指标 解除限售条件 第一批 第二批 第三批 2024 2025 2026 每股收益 不低于 0.71 元/股， 且不低于行业平均值 不低于 0.84 元/股， 且不低于行业平均值 不低于 0.98 元/股， 且不低于行业平均值 归母净利润增长率（较 2023 年） 不低于 90%， 且不低于行业平均值 不低于 125%， 且不低于行业平均值 不低于 160%， 且不低于行业平均值 主业毛利率 不低于 19% 不低于 22.5% 不低于 26% 安全责任事故风险指标 未发生人身安全相关重大及以上事故 解除限售时间 授予登记完成之日 24-36 个月 授予登记完成之日 36-48 个月 授予登记完成之日 48-60 个月 解除限售比例 40% 30% 30% 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 上海机场回购公司股份方案主要条款 回购资金来源 自有资金 回购价格上限 50.46 元/股 回购资金上限 53,025.89 万元 回购用途 用于股权激励 回购股份方式 集中竞价交易方式 回购股份数量 525.43 万股~1,050.85 万股 回购股份占总股本比例 0.21%~0.42% 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 浦东机场每月日均飞机起降架次（2020.1-2024.6） 图表4： 浦东机场每月日均旅客吞吐量（2020.1-2024.6） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： DCF 估值假设 原预测 新预测 目标价 40.00 元 39.50 元 无风险收益率 2.6% 2