匠心家居(301061)智能家居出海先驱,开启自主品牌新征程
敬请参阅最后一页特别声明 1 前言 公司主要从事智能电动沙发、床等品类的 ODM 业务(近年来海外市场收入占比均超 95%,其中美国市场收入占比近 90%),与此同时,公司 2022 年确立了打造自主品牌的长期目标,持续加大OBM 业务发展。公司 19-23 年收入/归母净利 CAGR 分别达13.1%/37.8%,24Q1 收入/归母净利分别同比增长 30.6%、57.1%,整体继续保持优异增长态势。 投资逻辑 出口景气度延续性或较强,智能家居市场空间仍较广。行业层面短期来看,美国家具行业正处补库周期,24 年 1-6 月,中国家具出口金额同比+14.8%。复盘历史补库有望持续 6-12 个月,助推中国家具出口景气度或延续至 24H2。并且 24 年 7 月美国降息预期升温,若后续如期降息,美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。长期来看,以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品,23 年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达 158.8 亿美元,产品渗透率分别约为 50%/20%,后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。 ODM 业务:产品创新为先,客户持续拓展,共促量价齐升。ODM业务近年来呈现“量价齐升”态势,19-23 年公司智能电动沙发销量 CAGR 为 21.1%、均价 CAGR 为 4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势,三大优势也将驱动公司后续持续增长:1)产品研发:历年研发费用率维持在 6%以上,重视产品创新,树立中高端定位;2)客户拓展:绑定核心大客户的同时,依靠优异口碑拓展中小零售客户,截至24Q1 美国TOP100 零售商中公司客户已达37 家(21 年仅21 家);3)供应链:前瞻布局越南基地规避关税、降低成本,并且拥有美国本土化仓储、售后服务团队,共同助力前端销售。 OBM 业务:自主品牌加速孵化,店中店模式有望跑通。23 年公司多举措加速自主品牌发展,效果逐步显现,有望贡献业绩增量:1)品牌:23 年 1 月更换 Logo 并推出 MotoLiving 品牌,24Q1 订单已达千万美元级别;2)产品:对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富;3)渠道:联合零售客户打造店中店模式,持续优化店态的同时,加大多方面赋能,自主品牌认知度有望提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 24-26 年归母净利润为 4.93/5.97/7.06 亿元,同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期,给予 24年合理估值 18X,目标价 53.3 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 外需改善低预期、净利率下降、汇率波动、海运费大幅上涨。 公司基本情况(人民币) 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,463 1,921 2,358 2,873 3,475 营业收入增长率 -24.02% 31.37% 22.74% 21.83% 20.93% 归母净利润(百万元) 334 407 493 597 706 归母净利润增长率 11.95% 21.93% 20.94% 21.25% 18.16% 摊薄每股收益(元) 2.610 3.183 2.961 3.590 4.242 每股经营性现金流净额 2.06 4.14 2.85 3.35 3.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.38% 13.56% 14.79% 16.02% 16.87% P/E 11.02 15.63 14.01 11.56 9.78 P/B 1.36 2.12 2.23 1.99 1.78 来源:公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018020025.0031.0037.0043.0049.0055.0061.00230724231024240124240424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额匠心家居沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、匠心家居:智能家居出海先驱,ODM 向 OBM 迈进 ...................................................................................5 1.1、深耕智能家居行业,聚焦美国 ODM 业务 ..........................................................................................5 1.2、产品升级+高效拓客,支撑公司高盈利能力........................................................................................7 1.3、全产业链布局,股权激励提振动能 ....................................................................................................9 二、行业:短期出口景气有望延续,长期行业扩容空间较大 ........................................................................... 11 2.1、短期:美国补库+降息预期,出口景气度持续性较强........................................................................ 11 2.2、中长期:智能化趋势明确,美国市场空间广阔.................................................................................13 三、ODM 业务:产品创新为先,客户持续拓展,共促量价齐升......................................................................14 3.1、研发:重视产品创新,打造中高端定位 ...........................................................................................15 3.2、客户:绑定核心客户,开拓零售商渠道 ...........................................................................................16 3.3、供应链:海外产能布局,本土贴近式服务........................................................................................17 四、OBM 业务:品牌加速孵化,店中店模式有
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