华利集团(300979)1H24增速较佳，印尼工厂扩产顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华利集团 (300979 CH) 1H24 增速较佳，印尼工厂扩产顺利 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 70.00 2024 年 7 月 22 日│中国内地 纺织 1H24 利润同比+20~30%，高利润率水平有望延续 2024 年 7 月 18 日华利集团发布 2024 年半年度业绩预告，期内公司归母净利润为 17.47~18.92 亿元，同比增长 20%~30%；扣非净利润为 17.23~18.67亿元，同比增长 20%~30%。2Q24 公司归母净利润为 9.60~11.05 亿元，同比-2%~13%；扣非净利润为 9.46~10.90 亿元，同比-2%~13%。从盈利能力看，1H24 预计保持稳健，2Q24 预计或受基数影响略有波动，全年仍有望保持稳健且较高的利润率水平。我们预计 2024/2025/2026 年公司营收为241.3/277.2/313.6 亿元，同期归母净利润为 38.8/44.9/51.1 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 18.6x PE 均值，考虑到公司作为制鞋龙头，具有优于同业的经营管理效率，给予 2024 年 21.1x PE，EPS 为 3.32 元，目标价 70.00 元，维持“买入”评级。 1H24 收入同比+20~30%，产能利用率提升 收入端看，公司公告 1H24 营收预计同比增长 20%~30%至 110.54~119.76亿元，我们预计 2Q24 公司营收同比增长 13%~30%至 62.89~72.11 亿元。公司各工厂产能排产紧张，产能利用率及员工加班时间均同比提升。收入增长一方面受益于 2023 年下半年运动品牌补库的需求释放。另一方面今年上半年新客户合作持续推进，客户份额稳健提升。对比台湾制鞋厂，丰泰企业/宝成工业/志强-KY/钰齐-KY 2Q24营收同比+7.1%/+3.6%/+27.8%/-14.1%，1H24 营收同比+6.8%/+0.9%/+23.7%/-31.5%。华利集团表现明显领先行业，我们预计竞争优势将持续提升。 2Q24 印尼工厂产能释放，越南及印尼为主要扩产方向 从供给端看，2Q24 公司印尼新工厂已开始出货，提升了全球化竞争优势。同时，印尼工厂采用越南工厂所产原料加工模式，不受印尼保障性关税的影响。员工数量上看，1Q24 受春节假期影响，公司整体员工数量略有下降，但随着新产能的投产，2Q24 公司已重启招聘，单个年产 1,000 万双的工厂约需要 8,000-10,000 名员工。未来几年，公司仍会保持积极的产能扩张，一方面原有工厂可通过员工人数和加班时间的增加，以及效率的提升来实现产能弹性。另一方面，公司计划在印尼及越南地区陆续新建数个工厂，来匹配品牌客户中长期的产能需求。 风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）品牌客户库存高企，订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地缘政治风险。5）汇率波动。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 70.00 收盘价 (人民币 截至 7 月 19 日) 57.50 市值 (人民币百万) 67,103 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 150.33 52 周价格范围 (人民币) 46.01-72.37 BVPS (人民币) 13.51 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,569 20,114 24,131 27,720 31,360 +/-% 17.74 (2.21) 19.97 14.87 13.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,228 3,200 3,880 4,491 5,113 +/-% 16.66 (0.86) 21.23 15.76 13.84 EPS (人民币，最新摊薄) 2.77 2.74 3.32 3.85 4.38 ROE (%) 26.76 22.61 23.73 23.81 23.70 PE (倍) 20.79 20.97 17.30 14.94 13.12 PB (倍) 5.09 4.44 3.82 3.33 2.92 EV EBITDA (倍) 13.04 12.43 9.82 8.21 6.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(3)112539Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)华利集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华利集团 (300979 CH) 盈利预测分析 我们依据公司的销量和单价进行营收拆分，对应公司 2024/2025/2026 年营收同比增长20.0%/14.9%/13.1%至 241.3/277.2/313.6 亿元。 1） 量：我们预计公司 2024/2025/2026 年销量将分别同比+13.4%/+10.4%/+8.8%至2.16/2.38/2.59 亿双，主要受益于越南及印尼新工厂的投产和爬坡，同时老工厂的提效也将带动产量的增长。 2） 价 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 平 均 售 价 将 分 别 同 比 +6%/+4%/+4% 至111.9/116.4/121.1 元/双，主要受益于高单价品牌客户订单的增长，以及产品结构的升级。 图表1： 华利集团：盈利预测分析 RMB mn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20569.3 20113.7 24131.4 27719.5 31360.4 yoy 17.7% -2.2% 20.0% 14.9% 13.1% 销量（百万双） 220.7 190.1 215.6 238.1 259.0 yoy 4.7% -13.9% 13.4% 10.4% 8.8% 产能（百万双） 238.4 221.2 237.2 253.2 279.2 yoy 9.1% -7.2% 7.2% 6.7% 10.3% 产能利用率 91.0% 86.7% 90.9% 94.0% 92.8% 产量（百万双） 216.9 191.7 215.6 238.1 259.0 yoy 3.5% -11.6% 12.5% 10.4% 8.8% 产销率 101.8% 99.2% 100.0% 100.0% 100.0% 平均售价（元） 93.0 105.6 111.9 116.4 121.1 yoy 12.3% 13.5% 6.0% 4.0% 4.0% 资料来源：公司公告，华泰研究