五新隧装(835174)隧道装备龙头，国家级专新特精“小巨人”

证券研究报告·北交所公司深度报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 五新隧装（835174） 隧道装备龙头，国家级专新特精“小巨人” 2024 年 07 月 22 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.18 一年最低/最高价 7.91/25.73 市净率(倍) 2.09 流通A股市值(百万元) 840.39 总市值(百万元) 1,456.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 32.98 总股本(百万股) 90.01 流通 A 股(百万股) 51.94 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 541.07 954.12 1,169.38 1,441.87 1,788.03 同比 (21.63) 76.34 22.56 23.30 24.01 归母净利润（百万元） 77.75 163.69 187.76 235.62 296.73 同比 (21.33) 110.55 14.70 25.49 25.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 1.82 2.09 2.62 3.30 P/E（现价&最新摊薄） 18.73 8.90 7.76 6.18 4.91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 五新隧装：隧道装备“小巨人”企业 五新隧装成立于 2010 年，专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备的研发、制造、销售。公司业务遍及铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电、抽水蓄能电站、地下洞库等领域。公司业绩呈增长趋势。2023 年公司营业收入持续增长，达 9.54 亿元，同比增长 76.34%。2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为 36.84%和 17.16%，位于行业高位。 ◼ 下游各领域稳步发展，多因素驱动行业稳步发展 五新隧装处于隧道装备行业中游，主要生产研发和销售隧道施工装备，服务于铁路、公路、水利等多个领域。2022 年隧道智能化装备市场空间约 250 亿元，公司成长天花板高。矿山装备方面，2022 年智能矿山市场空间约 500 亿元。近年来公司铁路隧道数量与公路隧道数量稳步提升，水利建设完成投资逐年提升，行业稳步发展受基建投资、智能化矿山发展驱动。此外，国家政策支持智能化矿山建设，推动智能装备在矿山的应用。 ◼ 国企客户多、技术领先，两大优势保障公司长期发展 1）公司客户主要为国企，回款压力小：2021 与 2022 年中国中铁、中国铁建和中国交建都是公司的前三大客户，面向三者的销售金额占公司年度销售总额的 40-50%。公司已与央国企客户建立了稳定的合作关系，对于公司长期业务发展帮助较大。另外背靠优质企业的稳健信用体系，公司设备销售形成的应收账款坏账风险低，财务健康状况良好。 2）公司技术领先，产品力强：公司作为国家级专精特新小巨人，拥有多个技术中心和数字化工厂，持有 364 项专利，荣获多项技术和科学进步奖，构建了完善的知识产权保护体系，展现出强大的技术实力。 ◼ 盈利预测与投资评级 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026 年净利润分别为1.88/2.36/2.97 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 8/6/5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、收入来源集中。 -21%2%25%48%71%94%117%140%163%186%2023/7/242023/11/212024/3/202024/7/18五新隧装北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 五新隧装：隧道装备“小巨人”企业 .............................................................................................. 4 1.1. 隧道装备“小巨人”，行业龙头企业....................................................................................... 4 1.2. 公司营收持续增长，盈利能力维持高位................................................................................. 6 2. 下游各领域稳步发展，多因素驱动行业稳步发展 .......................................................................... 7 2.1. 隧道装备行业规模较大，公司成长天花板高......................................................................... 7 2.2. 基建稳步增长带来确定性需求，进而带来公司业绩的安全边际......................................... 9 2.3. 隧道施工向智能化与机械化发展，智能装备未来前景广阔................................................. 9 3. 国企客户多、技术领先两大优势保障公司长期发展 .................................................................... 10 3.1. 公司客户主要为国企，坏账风险低....................................................................................... 10 3.2. 公司技术领先，产品力强....................................................................................................... 11 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 12 5. 风险提示 .......................................................................................................