兼7月政治局会议前瞻：低波与破局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 低波与破局—兼 7 月政治局会议前瞻 [Table_Title2] [Table_Summary] ►二季度增长放缓，政治局会议或成破局 二季度 GDP 同比放缓，全年完成 5%增长目标的难度变大，市场对下半年逆周期政策加码预期有所升温，政治局会议成为聚焦点。从二季度经济增长不及预期的年份，政治局会议的部署以及后续政策的跟进来看，主要有以下特点： 第一，对经济形势的定调有变化，典型如 2019 年。今年4 月政治局对于经济判断整体较为乐观，因而后续货币和财政均没有增量政策出台。在二季度经济增速放缓的情况下，可以重点关注会议对经济形势的定调是否产生变化。 第二，除 2021 年外，货币政策均有回应，如果 7 月政治局会议对经济形势定调有所变化，在外部约束有所放松的情况下，货币政策或仍是先行者，宽松窗口可能在 8-9 月。 第三，财政力度不一，并不总是有增量。对于下半年可能的财政政策，概率最高的是专项债加快发行。其次才是增量财政工具的追加，如增加特殊再融资债、赤字额度以及政策性银行信贷等准财政工具，不确定性仍加大。 ►止盈与欠配 7 月作为下半年的新起点，机构间的心态往往出现分化。上半年的债牛有效缓解了部分机构的全年业绩考核压力，也是止盈情绪的重要来源，如配置型的银行自营盘，即使下半年采取保守操作，完成年内考核指标的压力也相对不大。 机构间的配置节奏选择以及负债流入的不确定性，使得部分机构在 7 月初可能依然存在欠配的苦恼。如上半年配置进度偏慢的中小行，下半年或仍有业绩冲刺需求，而理财和保险也可能面临新进资金的配置压力。 ►短端低利率与不平坦曲线 从期限利差的角度来看，目前 10 年期以内的国债曲线并不平坦，长端利率看似偏低，实际是因为短端“打底”点位不高。若后续资金面不再加剧收紧，1 年期国债收益率能够维持稳定，长端收益率则同样具备稳定在 2.3%一线的可能性。 从策略角度来看，能够打破当前债市低波格局的因素主要有两个，一是降息落地，二是政策发力。但在新一轮的宽松政策到来以前，债市行情可能依然会以稳为主。考虑骑乘效应，目前 8-9 年品种或是更具性价比的久期品种。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 21 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 长端利率“过山车” ......................................................................................................................................... 3 2.二季度增长放缓，政治局会议或成破局 ........................................................................................................... 5 3.止盈与欠配 ................................................................................................................................................... 7 4. 理财规模环比微降 256 亿元 .........................................................................................................................10 4.1 业绩表现：偏债混合产品净值回升 ..............................................................................................................10 4.2 理财规模转降，本周环比微降 256 亿元....................................................................................................... 11 4.3 风险端：理财产品破净率持续走低 .............................................................................................................. 11 5. 杠杆率：银行间、交易所均在波动中下降......................................................................................................13 6. 利率与信用风格中长债基久期分化................................................................................................................15 7. 供给端：新增专项债发行速度仍偏缓 ............................................................................................................17 8. 风险提示 ....................................................................................................................................................19 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ............................................................................