众安在线(6060.HK)保险科技双轮驱动，Web3铸就新增长极-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 保险科技双轮驱动，Web3 铸就新增长极 [Table_Title2] 众安在线（6060.HK） [Table_Summary] 主要观点: ► 保险主业韧性凸显，四大生态驱动高质量增长。 众安在线作为国内首家互联网险企，依托“保险+科技”双引擎战略，保费持续高增长。2024 年总保费达 334.17 亿元（2018-2024 年 CAGR=19.9%），市占率位列国内财险行业第八，互联网财险市场份额第一。 核心生态表现优异：1）数字生活生态（保费占比 48.5%）受益电商高景气及创新业务（宠物险、碎屏险等），2024 年保费同比+28.9%至 161.97 亿元，创新业务增速达 77.2%。综合成本率 99.7%保持稳定，费用率优化至 31.7%。2）健康生态（保费占比 30.9%）以“尊享 e 生”为核心构建多层次产品矩阵，2024 年保费 103.38 亿元（CAGR=23.8%）。赔付率优化至39.0%，普惠型产品（如众民保）保费同比+177%，慢病、女性专属险种贡献增量。3）消费金融生态主动收缩规模但提质增效，2024 年综合成本率大幅优化 6.3pp 至 90.1%，底层资产质量可控（笔均借款 7200 元，平均期限 10 个月）。4）汽车生态借力平安共保模式及交强险资质获批，保费同比+29.8%至20.51 亿元，新能源车险增速达 188.4%，综合成本率 94.2%优于行业。公司连续四年承保盈利（2024 年综合成本率96.9%），投资端风格稳健，2024 年总投资收益率回升至3.4%，驱动保险分部净利润同比增长 6.2%至 5.88 亿元。 ► 科技业务构筑第二增长曲线，对内赋能+对外输出双突破。 众安科技深度赋能保险全价值链并实现技术外溢，形成差异化竞争壁垒：1）对内提效：累计研发投入 72.44 亿元，占保费比例 4.8%。云核心系统“无界山”支撑 2024 年 197 亿张保单处理，承保自动化率 99%。工程师占比 45%，专利申请 463件，显著降低运营成本。2）对外输出：科技分部收入 6 年CAGR 达 43%，2024 年收入 9.56 亿元（同比+15.3%），首次扭亏为盈（净利润 0.78 亿元）。签约 98 家保险产业链客户（16 家跨行业客户），千万元级大单占比提升，技术方案向银行、证券及制造业拓展，验证商业化能力。 ► 数字银行 ZA Bank 抢占 Web3 先机，亏损收窄+稳定币落地打开空间。 规模领先：2024 年总资产 223 亿港元（同比+60%）、存款194 亿港元（同比+66%），均位列中国香港 8 家数字银行首位。净收入 5.48 亿港元（同比+52.6%），净亏损收窄 42%至 2.32 亿港元，为同业最小亏损。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 20.60 [Table_Basedata] 股票代码： 6060.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 22.30/9.29 总市值(亿港元) 302.78 自由流通市值(亿港元) 292.48 自由流通股数(百万) 647.81 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -100%-50%0%50%100%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02众安在线恒生指数[Table_Date] 2025 年 06 月 17 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 Web3 布局：1）中国香港首家稳定币发行人储备银行，服务超 200 家 Web3 企业；2）独家合作圆币科技（金管局沙盒参与者），提供法币储备及清结算服务。随着中国香港《稳定币条例草案》通过，增量储备资金及流转手续费将驱动非息收入增长，成为新利润引擎。 ► 投资建议 考虑到公司健康生态产品矩阵持续丰富，主打产品保费收入有望延续高增；数字生态持续拓展宠物险、碎屏险、无人机险、家财险等创新业务，保费有望保持快速增长；消费金融生态随着宏观环境修复，或有望恢复正增长；汽车生态业务在交强险资质拓展下保费有望继续高增。我们预计 2025-2027 年保费服务收入增速分别为 11%/14%/14%。综合来看，我们预计2025-2027 年营业总收入分别为 37.15/39.18/41.43 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为 9.04/10.11/12.21 亿元，对应EPS 分别为 0.62/0.69/0.83 元。众安在线 2025 年 6 月 16 日收盘价 20.60 港元/股（按 6 月 16 日汇率 1 HKD=0.9146 CYN）对应 PB 为 1.26x/1.19x/1.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,434 3,557 3,715 3,918 4,143 YoY（%） -68.2% -52.1% 4.4% 5.5% 5.7% 归母净利润(百万元) 4,078 603 904 1,011 1,221 YoY（%） 扭亏为盈 -85.2% 49.9% 11.8% 20.8% 每股净资产（元） 13.66 14.24 15.01 15.85 16.84 每股收益（元） 2.77 0.41 0.62 0.69 0.83 市净率 1.38 1.32 1.26 1.19 1.12 市盈率 6.79 45.89 30.62 27.39 22.68 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 众安在线：“保险+科技”双轮驱动 ............................................................... 5 1.1. 国内首家互联网险企，“保险+科技”双引擎驱动 .................................................. 5 1.2. 股东背景强大，注入“互联网+保险”基因............................