发达的创新制造：樱花国度日本，不同经济发展阶段与比较优势的全球投资机会

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2019年08月17日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 黄晓彬 执业证书编号：S0570516070001 研究员 0755-23950493 huangxiaobin@htsc.com 张泽 0755-82366825 联系人 zhangze@htsc.com 1《金工: 再探基于遗传规划的选股因子挖掘》2019.08 2《金工: 养老目标基金的中国市场开发流程》2019.07 3《金工: 如何有效判断真正的周期拐点？》2019.07 发达的创新制造：樱花国度日本 不同经济发展阶段与比较优势的全球投资机会 全文摘要 坚实的社会基础与稳定的政治环境保证了日本政府能在教育医疗、高端制造等领域进行长时间的高额投入，生物医药等高附加值产业长期处于世界领先水平。2012 年安倍首相上台以来，日股涨幅超过 150%，且当前估值仍处于较低水平。根据华泰金工周期理论测算的三周期状态显示日股未来将进入周期上行阶段，当前处于周期底部，配置价值明显。此外，现阶段日元贬值压力远低于其他发达国家货币，日股与其他市场相关性低，以日本股市为代表的日元资产是中国投资者分散化投资的优良标的。当前国内大众投资者可通过南方顶峰 TOPIX 等 5 只 QDII ETF 基金参与日本股市投资。 成熟的社会与稳固领先的经济，内需拉动增长，供给有创新支持 日本 GDP 总量长期位列世界第三，人均 GDP 远高于全球平均水平。消费是拉动日本经济发展的主要引擎，占比较高的私人企业投资也反映出日本市场经济的高度成熟。日本农业现代化程度高，在政府持续多年的高额研发投入支持下，高端制造和生物医药等产业具备国际竞争优势。在稳定的政治与社会环境下，日本劳动力就业率大幅领先于其他高收入国家，全国超过一半人口接受过高等教育。高水平的医疗卫生条件也使得日本人连续多年成为世界上“最长寿的人”。 从经济基本面、估值、避险属性等角度分析判断日股具备中长期配置价值 日本宏观经济运行长期平稳向好，产业结构科学合理，高科技产业对日本经济的拉动作用明显。良好的经济基本面对日本股市形成有效支撑，使其近十年来业绩表现较优，且与其他国家股市相关性较低。当前日本股市估值水平处于低位，东证指数的滤波结果显示其短、中周期拐头向上，未来将持续共振上行，配置机会凸显。同时，日元币值相对稳定，有限的利率下降空间使得日元贬值风险较低，具备良好的避险配置价值。 日本股市与中国股市相关性较低，可作为中国分散化投资的较优标的 中国是高速增长的发展中国家，而日本是低速稳定增长的发达国家，两国经济处于不同的发展阶段。中日两国经济驱动因素占比也存在明显差别，在货币政策、财政政策、危机应对等方面也有较大的差异。从宏观层面来看，中日两国经济基本面差别较大。而从微观层面来看，两国股市在投资者结构、行业权重分布和海外资本占比等方面均有显著的差异。综上因素造成中日两国股市相关性较低，日本股市可以作为 A 股分散化投资的优良标的。 国内大众投资者可通过 QDII 基金投资日本股市 国内投资者在投资日本证券市场时，可采取在日本证券公司开户和投资国内 QDII 基金这两种方式。投资国内 QDII 基金手续便捷，且有经验丰富的国内基金公司来帮助投资者对日本证券进行合理配置和风险管控，是投资日本市场的较优方式。目前投资于日本地区的基金共有 5 支，分别为南方顶峰 TOPIX ETF，易方达日兴资管日经 225ETF，华夏野村日经 225ETF，华安三菱日联日经 225ETF 以及上投摩根日本精选。投资者可以综合考虑指数标的、起购金额、基金费率、相对基准收益等因素来对其进行选择。 风险提示：报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2019 年 08 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 成熟的社会与稳固领先的经济：内需拉动增长，供给有创新支持 .................................... 3 坚实的社会基础与稳固领先的经济表现 ..................................................................... 3 GDP 总量常年世界前三，近年经济稳步增长 .................................................... 3 人均 GDP 远高于全球平均，稳定保持在高收入国家行列 ................................. 3 君主立宪与权力分治保持政治、社会的长期稳定 .............................................. 4 先进的高等教育与庞大的高素质人口，就业率大幅高于其他高收入国家 .......... 4 高水平的健康医疗，国民平均预期寿命排名世界第一 ....................................... 5 经济发展史：从高速奔驰的“黄金列车”到慢速年代的“安倍经济学” .................. 7 需求侧：消费上升支撑经济增长，私人投资促进经济良性发展 ................................ 8 消费总量稳步上升且私人消费占主导，结构合理稳定 ....................................... 9 投资总量平稳较快增长，私人企业投资比重增加 .............................................. 9 净出口波动明显，进出口总额上升 .................................................................... 9 供给侧：第三产业占据主导，高端制造与生物医药世界领先 .................................. 10 农业现代化水平位居世界前列，但占经济比重较低 ......................................... 11 高端制造业世界领先，高附加价值的产业被重点发展 ..................................... 11 服务业占比最高，生物医药产业引领世界前沿发展 ......................................... 12 日本股市经济基本面、估值水平、避险属性与周期状态都表明当前具有良好的配置价值 ........................................................................................................................................ 14 日本股市是