每周经济动态：量化经济指数周报，利率互换市场对本月LPR“降息”预期升温

宏 观 研 究 2024.7.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 利率互换市场对本月 LPR“降息”预期升温 ——量化经济指数周报-20240721 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 7 月 21 日，本周 ECI 供给指数为 50.33%，较上周回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.79%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较上周回升 0.02%；ECI 消费指数为49.38%，较上周回落 0.04%；ECI 出口指数为 50.44%，较上周回升 0.05%。 月度 ECI 指数：从 7 月前三周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.37%，较 6 月回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.80%，较 6 月回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.81%，较 6 月回升 0.04%；ECI 消费指数为 49.40%，较 6 月回落 0.05%；ECI 出口指数为 50.38%，较 6 月回升 0.19%。从 ECI 指数来看，7 月份经济修复的动能较 6 月份有所回升，但边际来看工业生产的景气度仍在下行，拖累二季度经济增速的消费也仍未见起色，经济仍面临一定的走弱压力，对于逆周期政策的诉求或有所提升。工业生产方面，7 月份以来汽车生产产业链景气度有所下滑，黑色系生产景气度有所回升；需求方面，基建实物工作量在近期有触底回升的趋势，随着三季度专项债的发力有望带动基建投资继续回暖。消费端则仍旧呈现较低景气度，地产销售和汽车零售均较 6 月同期有所回落，国常会上提及研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，后续可关注增量政策的进一步出台落地。 ELI 指数：截至 2024 年 7 月 21 日，本周 ELI 指数为-0.46%，较上周回升0.22%。利率互换市场对本月 LPR“降息”预期升温。在 7 月 12 日金融时报上发文指出“贷款市场报价利率（LPR）或迎改进”，6 月份人民银行潘功胜行长在陆家嘴论坛上曾经指出“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，尽管基于当前的LPR 定价机制，MLF 已经连续两个月平价缩量续作，但本周利率衍生品市场还是对下周一 LPR 调降的预期升温，从 1Y LPR IRS 来看，截至 7 月 19 日，6 个月期 1Y LPR 报卖价 3.45%，相比 7 月 12 日下滑 2.75 个 bp，1 年期 1Y LPR 报卖价 3.39%，相比 7 月 12 日下滑 5 个 bp，显示市场正在交易下周一LPR 或迎来年内第二次“降息”。然而与 LPR 报价的正式调降相比，货币政策更加在意 LPR 报价的质量，基于当前 LPR 报价和最优质客户贷款利率出现偏离，后期货币政策或将重新为 LPR 找一个政策利率作为定价锚，近期正式确立为主要政策利率的 7 天期逆回购利率，或者在新的“利率走廊”调控机制下更加平稳运行的 DR007 以及 DR001，都具备作为贷款基准利率的条件。LPR 报价机制的修正，将缩减 LPR 和最优质客户贷款利率的偏离度，事实上推动贷款利率继续下行，驱动实体经济流动性扩张。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：7 月工业生产景气度或延续回落 从周度数据来看，截至 2024 年 7 月 14 日，本周 ECI 供给指数为 50.39%，较上周回升 0.01%；ECI 需求指数为 49.79%，较上周回落 0.04%。从分项来看，ECI投资指数为 49.80%，较上周回落 0.02%；ECI 消费指数为 49.42%，较上周回升0.03%；ECI 出口指数为 50.39%，较上周回升 0.08%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回落、需求指数环比持平（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 7 月前三周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.37%，较 6 月回落 0.06%；ECI 需求指数为 49.80%，较 6 月回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.81%，较 6 月回升 0.04%；ECI 消费指数为 49.40%，较 6 月回落 0.05%；ECI 出口指数为 50.38%，较 6 月回升 0.19%。从 ECI 指数来看，7 月份经济修复的动能较 6月份有所回升，但边际来看工业生产的景气度仍在下行，拖累二季度经济增速的消费也仍未见起色，经济仍面临一定的走弱压力，对于逆周期政策的诉求或有所提升。工业生产方面，7 月份以来汽车生产产业链景气度有所下滑，黑色系生产景气度有所回升；需求方面，基建实物工作量在近期有触底回升的趋势，随着三季度专项债的发力有望带动基建投资继续回暖。消费端则仍旧呈现较低景气度，地产销售和汽车零售均较 6 月同期有所回落。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 7 月 50.37 49.81 49.40 50.38 49.80 49.80 2024 年 6 月 50.43 49.77 49.45 50.19 49.79 49.79 2024 年 5 月 50.48 49.82 49.57 50.00 49.79 49.79 2024 年 4 月 50.63 49.76 49.64 49.96 49.75 49.75 2024 年 3 月 50.68 49.59 49.61 50.07 49.70 49.70 2024 年 2 月 50.62 49.55