华大智造(688114)基因测序国之重器，AI赋能智慧飞跃

证券研究报告 | 医疗设备 | 2025年06月13日分析师联系人周超泽登记编号：S1220523070003窦慧敏唐娜华大智 造 (68 811 4 ) 基因测 序 国之重 器 ，AI赋 能智 慧 飞 跃医 药 生 物 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要投资逻辑： 公司深耕基因测序领域，三大板块驱动业绩增长。公司是稀缺的国产基因测序仪企业，实现核心技术自主可控，产品矩阵覆盖全通量、多场景，技术水平比肩国际巨头，同时还横向拓展实验室自动化、新业务（BIT、超声影像等）板块，打造全方位的生命科技核心工具产品矩阵，多轮驱动业绩增长。基于多年积累的品牌和渠道优势，公司2017-2022年营业收入实现年均复合近40%的增长，在应急需求带来的扰动逐渐出清后，2024年营收达30.13亿元（yoy+3.48%），归母净利润亏损再度收窄，展现业绩增长韧性。 全球基因测序市场份额稳步提升，实体清单变动有望带来时代性机遇，再拓公司成长空间。公司凭借产品力和品牌力，全球装机持续加速，2024年在国内新增招标市场中占比超50%、卫冕第一，全球市场份额达7.1%，全球新增装机量超1260台。2025年3月，商务部将Illumina列入不可靠实体清单限制其在中国市场的测序设备销售，这为国产基因测序仪企业带来了时代性机遇，公司凭借自主可控的技术和供应链体系，以及全通量、多元化的产品矩阵，有望成为科研机构、医疗机构、第三方基因检测服务商等的替代首选之一，据我们测算，2025年，公司加速推进设备装机，加之替代增量，仪器和试剂耗材的可即市场空间将分别为15亿元和23亿元，预计到2030年将分别达到18亿元和54亿元，是当前业务规模的4-5倍。海外市场，随着专利诉讼的陆续结束，公司在海外区域的装机和营收规模快速增长，并推进在亚太、欧非等地的本土化布局，助力海外市场放量。 公司打造“AI+BT+IT”智能测序生态，赋能设备产品及公司价值提升。公司积极拥抱AI技术变革，打造“AI+BT+IT”生态，融合DeepSeek-R1、Evo 2等AI大模型于αCube中，为多组学、高通量测序的需求提供软件和硬件的全面支持；同时还将AI技术赋能仪器设备性能升级，推出实验室智能自动化（GLI）业务、αLab等，赋能基因测序、合成生物学等多领域需求，助力终端应用和业务拓展，开辟新增长曲线。2 投资建议：公司是国产基因测序仪龙头+核心技术自主可控的稀缺标的，基因测序业务快速发展，且illumina对华出口被限为其带来历史性机遇，国内市场可即空间再度扩容，海外市场份额也在稳步提升，同时，实验室自动化业务、新业务快速爬坡，有望从营收和利润端驱动提升；此外，对标Tempus AI等国际巨头，公司AI测序业务闭环生态有望协同华大集团布局优势加速完善，提升产品附加值的同时，带来估值溢价。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为35.85/41.84/49.36亿元，同比增长19.01%/16.69%/17.98%；归母净利润0.29/1.04/2.19亿元，同比增长104.79%/262.33%/110.26%，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发及上市进度不及预期，行业政策变动，国内外市场拓展不及预期，地缘政治风险，其他系统性风险等。报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入3013358541844936(+/-)%3.4819.0116.6917.98归母净利润-60129104219(+/-)%1.10104.79262.33110.26EPS (元) -1.460.070.250.53ROE(%)-7.610.361.302.66P/E-32.05988.81272.90129.79P/B2.473.603.553.46数据来源：wind，方正证券研究所1CONTENT目录2全通量+三大板块齐发力，时代性机遇再拓公司成长空间34盈利预测与估值华大智造：深耕基因测序，自主可控赋能全球放量对标Tempus AI，打造“AI+BT+IT”智能测序生态华大智造：深耕基因测序，自主可控赋能全球放量1.1 深耕测序自主可控，创新驱动全球布局6 华大智造是稀缺的实现核心技术自主可控的国产基因测序企业，创新驱动其国内外市场加速拓展。2013年，华大控股以1.176亿美元收购美国基因测序公司Complete Genomics，获得核心测序技术专利，并于2016年正式成立华大智造，专注于基因测序仪及实验室自动化设备的研发与生产，致力于成为“生命科技核心工具缔造者”，陆续推出MGISEQ、DNBSEQ等多种基因测序仪机型，覆盖Gb到Tb级低中高通量，可满足科研及临床等多场景需求。同时，以自主创新产品为核心竞争力，在全球新冠抗疫需求以及海外市场因美纳（Illumina）专利诉讼和解的相继驱动下，公司快速成长为全球领先的基因测序仪提供商。图表：公司发展历程资料来源：公司官网，方正证券研究所华大控股收购Complete Genomics，获得核心测序技术专利20132016华大智造由华大控股全资子公司MGI HK独资设立推出MGISEQ系列测序仪，推动基因测序仪全面普及20172018发布超高通量基因测序仪DNBSEQ-T7，成为全球通量最高的二代测序仪之一受实验室自动化业务萎缩影响，净利润大幅下跌。20232024美国加州圣何塞工厂投产，强化欧美本地化生产能力，推动海外市场渗透。2022与因美纳（Illumina）达成专利诉讼和解，获赔3.25亿美元受新冠疫情影响，公司实验室自动化业务销售收入大幅增长。20201.1 深耕测序自主可控，创新驱动全球布局7 公司股权结构相对集中，华大系为公司提供优异的研发及产业环境。华大科技控股集团是公司单一最大持股方，实控人为公司创始人、董事长汪建先生，截至25Q1，其通过华大科技控股和华瞻创业投资间接持有公司46.78%股权。公司充分发扬承自华大集团的创新基因，加速推进生命科技核心技术布局和行业领先产品的研发，同时，华大集团旗下兄弟公司华大基因深耕基因测序下游终端应用，为公司的快速崛起和发展提供优异的产业链优势。图表：公司股权结构图（截至2025Q1）资料来源：Wind，方正证券研究所深圳华大基因科技有限公司10.5%99%西藏银湖基因科技广西华大基因贵州华大基因湖南华大基因深圳华大基因科技创新中心汪健华大科技控股华瞻创业CPEInvestment天津鲲鹏智研创业EARNINGVAST深圳华大智造科技股份有限公司武汉华大智造昆山华大智造云影医疗青岛华大智造海南华大智造杭州华大智造极风科技上海华大智造长春长光华大智造100%1%100%36.73%9.95%6.33%2.38%2.48%2.22%85.3%100%100%100%100%100%100%98%深圳华大软件100%深圳华大智造销售100%深圳华大智造生物电子100%易方达上证502.01%华宝中证基金1.69%万家基金1.2%中证5000.65%景顺长城基金0.59%HKCGI1.2 公司营收结构持续优化，海外市场拓展稳步推进8 营收端受市场影响短期扰动，利润端亏损逐