京能电力(600578)公司深度报告，北方火电系列研究三：京津唐保供压舱石，盈利向好强化高股息逻辑

公 司 研 究 2025.06.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 京 能 电 力 （ 600578） 公 司 深 度 报 告 北方火电系列研究三：京津唐保供压舱石，盈利向好强化高股息逻辑 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 火力发电 最新收盘价(人民币/元) 4.59 总市值(亿)(元) 307.28 52 周最高/最低价(元) 4.59/2.96 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 我们关于火电的研究思考：在电力市场化改革深入推进以及新能源装机持续放量的背景下，全国电力市场存在电价下行压力。然而，我们观察到北方地区凭借其独特的电力供需格局，展现出显著的电价韧性——不仅电价跌幅普遍小于全国水平，部分区域甚至实现逆势上涨。随着煤价中枢持续下移，火电行业成本压力显著缓解，这一结构性优势使得北方火电企业的盈利修复力度明显优于行业平均水平。展望未来，在煤价维持低位的背景下，叠加北方区域电价的较强支撑，我们判断北方火电企业将迎来更大幅度的业绩改善。本系列研究将聚焦北方火电板块，针对其中有代表性的火电企业进行深入研究，本篇报告主要研究京能电力。 京能集团核心煤电资产，盈利能力稳中有升。京能电力是首都第一家电力上市公司，于 2002 年在上交所挂牌上市，实控人为京能集团，公司系其旗下唯一煤电平台，且背靠京能集团有望获得资源加持。2013 年起，集团陆续向公司注入其一系列煤电资产，从而实现了公司煤电业务的整合。近年来，公司火电基本盘贡献主要收入，受 2024-2025 年 Q1 煤价下跌影响，公司火电盈利能力大幅提升，带动公司整体盈利能力稳中向好。 京津唐保供压舱石，成本利好重塑业绩弹性。公司主要机组位于煤资源丰富的内蒙古、山西等地区，装机规模多年来稳健增长。公司火电送电区域以京津唐电网为主，且部分项目配套特高压外送通道，由于京津唐电力保供对外依赖程度较高，用电刚需托举电价韧性，在全国长协电价下行压力较大的情况下仍能实现逆势增长。此外，煤炭价格持续下跌进一步弥补了公司火电电量的减少，成本利好带动公司业绩实现高增长。考虑到气温升高或带动火电需求增长，且月度竞价也有望随着电力供需环境有一定好转，我们预计公司火电业务业绩在今年仍有望保持高增长。此外，公司协同发展风光热业务，其中新能源装机与电量快速增长，有望成为新的增长引擎，供热版图则持续扩容，是公司稳定的收入来源。 重视股东投资回报，高分红兑现能力突出。公司十分重视股东的投资回报，除 2021 年亏损以外，公司自上市以来每年均进行现金分红，目前已分红 24次，累计分红金额超 102 亿元。2014 年起，公司每三年发布一次利润分配方案，2023-2025 年计划年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的70%，考虑到此前计划区间内公司均超额完成分红目标，在盈利高增长与制度的双重护航下，公司高分红兑现能力有望继续保持，在满足要求的基础上，公司 2025 年对应股息率有望超过 9%，具备较强的投资价值。 盈利预测与估值：我们预计 2025-2027 年公司分别实现归母净利润37.27/42.26/44.70 亿元，同比分别变化+116%/+13%/+6%， 2025 年 6 月 12日股价对应 PE 分别为 8.1/7.1 和 6.7 倍。按照公司 2023-2025 年年均分红比例为 70%进行测算，扣除永续债利息和公积金，对应 6 月 12 日市值的 2025年股息率为 6.9%，高股息属性明显。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：火电需求不及预期的风险，煤价大幅上涨风险，火电电价下跌风险，项目投运节奏不及预期风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -11%0%11%22%33%24/6/1424/9/1324/12/1325/3/14京能电力沪深300京能电力(600578) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 35428 35367 35836 36182 (+/-)% 6.54 -0.17 1.33 0.97 归母净利润 1723 3727 4226 4470 (+/-)% 95.52 116.29 13.39 5.77 EPS (元) 0.23 0.56 0.63 0.67 ROE(%) 6.09 12.28 12.97 12.78 PE 15.30 8.08 7.13 6.74 PB 0.83 0.99 0.92 0.86 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 京能电力(600578) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 关于火电板块和京能电力的研究思考 ................................................................ 5 2 京能集团核心煤电资产，盈利能力稳中有升 .......................................................... 5 2.1 京能集团旗下唯一煤电平台，背靠国资委有望获得资源加持 ..................................... 5 2.2 煤电托底协同新能源增量，盈利能力稳中向好 ................................................. 7 3 京津唐保供压舱石，成本利好重塑业绩弹性 .......................................................... 9 3.1 控股燃煤装机平稳增长，发电效率优于全国平均 ............................................... 9 3.2 京津唐保供压舱石，区域刚需托举电价韧性 .................................................. 10 3.3 煤价低位弥补电量减少，火电成本利好重塑业绩弹性 .......................................... 13 3.4 风光热业务加速发展，开辟业绩新引擎 ...................................................... 14 4 重视股东投资回报，高分红兑现能力突出 ........................................................... 16 4.1 公司上市以来几乎年年分