中际旭创(300308)深度研究报告：AI需求加快光互联迭代，全球高速光模块龙头核心受益

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 网络接配及塔设 2024 年 07 月 22 日 中际旭创（300308）深度研究报告 强推 （首次） AI 需求加快光互联迭代，全球高速光模块龙头核心受益 当前价：140.00 元 ❖ 公司为全球市占率领先的数通光模块龙头。公司主营业务集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 等高速光模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。根据 Lightcounting，公司市占率在过去 10 年内迅速攀升，2023 年超越 Coherent成为全球第一的光模块供应商。 ❖ 公司率先发布 800G/1.6T 等高速数通产品，卡位 AI 算力设施建设浪潮。1）英伟达明确一年一迭代平台，配套光模块速率不断提升，有望拉动高速率光模块需求。AI 算力的核心是 GPU，而英伟达提升到一年一迭代的节奏，将拉动NvLink、IB、以太网等网络连接解决方案的提速，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。2）北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升。AI 应用前景广阔，AI 基础设施建设需求与日俱增，北美头部云厂商对 2024 全年资本开支指引乐观，未来更高性能的 GPU将要求配套光模块实现更快速率，预计 800G 及 1.6T 等超高速率光模块将成为市场主流。3）公司前瞻性布局 800G、1.6T，于行业内率先发布 800G 产品。公司在 2020 年首次推出 800G 光模块产品，在 2023 年推出 1.6T 光模块产品，延续产品领先优势，有望抢占行业先机。 ❖ 硅光、LPO、CPO 等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。1）新兴技术路线丰富，有望迎来渗透率拐点。技术路线 1：硅光，相比于传统的分立式方案，硅光方案集成度高，结构简单。硅光模块有望在 800G 时代迎来渗透率拐点；技术路线 2：LPO&LRO，LPO 通过线性直驱技术替换传统的 DSP，将功能集成到交换芯片中，从而实现了更为出色的功耗和成本控制，同时显著降低了延迟。LRO 在发射端使用重定时器，线性接收器直接驱动到主机 ASIC，虽在降低功耗或成本上逊色于 LPO，但仍然起到了降低模块功耗和成本的作用。目前 LPO 的技术生态系统已准备就绪，有望在 1.6T 实现 LRO 出货。技术路线 3：CPO，CPO 为芯片封装级别的光学组件集成新技术，有望通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗问题。预计将于2024-2025 年实现商用，2026-2027 年实现规模上量；2）公司在硅光、LPO、CPO 等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。公司较早自研布局硅光技术，掌握硅光芯片设计核心能力，并与 Tower Semiconductor 硅光平台合作流片，可为公司提供先进工艺及稳定流片； LPO 产品具有较高市场需求预期，公司已发布相关产品；此外，公司高度重视 CPO 技术，正在积极进行相关核心技术预研。 ❖ 公司为全球数通光模块龙头，与海外头部客户合作紧密。根据 Lightcounting，公司市占率在过去 10 年内迅速攀升，2023 年公司超越 Coherent 在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司立足于自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司，持续增加研发投入，构筑技术壁垒，2019-2023 年，公司研发支出从 4.5 亿元大幅提升至 8.1 亿元，位于业内领先水平。同时，公司布局多个产能，在苏州、铜陵、成都、泰国、中国台湾地区均设有生产基地，具备大批量高端光模块出货能力。 ❖ 投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，有望持续受益 AI 基础设施建设带来的高速率数通光模块放量，随着 1.6T 等新品量产，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司 24-26 年收入分别 264.87 /389.12 /441.75亿元，同比增长 147.1% /46.9% /13.5%；归母净利润分别为 50.92 /80.71/98.35亿元，同比增长 134.3% /58.5% /21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛 邮箱：luxinyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524040002 公司基本数据 总股本(万股) 112,116.65 已上市流通股(万股) 111,571.46 总市值(亿元) 1,569.63 流通市值(亿元) 1,562.00 资产负债率(%) 25.45 每股净资产(元) 19.56 12 个月内最高/最低价 187.70/85.22 市场表现对比图(近 12 个月) -43%-13%17%48%23/0723/0923/1224/0224/0524/072023-07-19~2024-07-18中际旭创沪深300华创证券研究所 中际旭创（300308）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,718 26,487 38,912 44,175 同比增速(%) 11.2% 147.1% 46.9% 13.5% 归母净利润(百万) 2,174 5,092 8,071 9,835 同比增速(%) 77.6% 134.3% 58.5% 21.8% 每股盈利(元) 1.94 4.54 7.20 8.77 市盈率(倍) 77 33 21 17 市净率(倍) 11.8 8.7 6.3 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 18 日收盘价 中际旭创（300308）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务布局出发，分析目前光互联行业的几个行业变化，系统性梳理分析了公司竞争优势所在和成长弹性来源。报告从公司基本情况着手，分析了公司的发展沿革、股权结构、盈利能力等。结合当前光互联行业背景，深度分析介绍了在 AI 浪潮驱动下光模块的技术演进以及下游厂商算力投入趋势，揭示行业机会。报告分三个阶段，详细介绍了公司的发展历程，展示公司的发展过程中不断积累的产品覆盖和新技术领先优势，突出光模块这一新的核心产品在公司目前发展中的重要性。最后报告重点剖析了公司的自研优势以及全球领先的市占率，揭示公