固定收益点评：地方债“余额不足”，往年额度有多少可动用？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 08 月 22 日 固定收益点评 地方债“余额不足”，往年额度有多少可动用？ 新 增地方债发行：24 省市一般债、17 省市专项债发行完毕 截至 8 月 21 日，地方债新增债券合计发行 26451.7 亿，约占新增限额的86%， 全年限额剩余不多，三季度地方债发行速度减缓。新增一般债合计发行 8668.8 亿，完成进度 92.7%；新增专项债合计发行 17783.0 亿，完成进度 79.1%。 从发行量来看，广东新增债券发行最多，西藏、新疆生产建设兵团和大连发行量均不超过 100 亿。从全年限额来看，河北全年额度剩余最多，而辽宁、厦门、北京、四川、大连、宁波、深圳、上海、江西、安徽、浙江、贵州、福建、广东、新疆（不含兵团）这 15 个地区的全年新增限额已使用完毕。 从一般债券来看，广东、江苏、四川等 24 个地区的全年新增一般债券额度已使用完毕，且继续发行新增一般债的概率较低。从专项债券来看，广东、四川、浙江等 17 个地区的全年新增专项债券额度已使用完毕，这些地区可能会使用往年剩余额度。 可 能动用往年剩余额度的规模：或达到 2600 亿 从 2018 年的新增债券限额使用情况来看，西藏、新疆、浙江、天津和山东等 10 个地区的新增一般债发行量超过全年限额；西藏、新疆、山东和安徽的专项债发行规模超过全年限额。这说明各地区在满足一定的条件下可以突破当年新增地方债限额。 2018 年末剩余专项债额度 12051 亿，可为部分专项债已经发完的地区提供额度。从往年剩余额度来看，除湖南和西藏外，其他地区可以考虑动用往年剩余额度。分地区来看，北京、上海、广东和四川的往年剩余额度占到全国总剩余额度的 49.4%。湖南和西藏两地剩余额度为 0，黑龙江、青海、天津和宁夏等省级地区的剩余额度均不足 50 亿。 考虑到年内新增地方债限额发行渐近尾声，后续政策可能为使用往年剩余额度“开前门”。假设全年新增专项债券限额使用完毕的 16 个地区动用往年剩余额度的 30%来继续发行专项债券，则可多发行的新增专项债券规模约2592.0 亿元，相当于全年新增专项债券限额增加 12.1%。如果有剩余额度的全部省市（除湖南和西藏）均动用往年剩余 30%额度，则可多发行新增专项债约 3615.3 亿元，相当于全年新增专项债券限额增加 16.8%。 风 险提示：地方债限额出现超预期调整。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 相 关研究 1、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20190821》2019-08-21 2、《固定收益点评：甘肃省 13 个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之十九》2019-08-21 3、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20190820》2019-08-21 4、《固定收益点评：江苏 8 家非上市农商行，资质如何？——债市角度看银行系列三》2019-08-20 5、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20190819》2019-08-19 2019 年 08 月 22 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 新增地方债发行：24 省市一般债、17 省市专项债发行完毕........................................................................................3 可能动用往年剩余额度的规模：或达到 2600 亿 ........................................................................................................6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：今年各月新增债券发行与限额剩余情况（亿元）...........................................................................................3 图表 2：河北、江苏等地区还有新增债券额度剩余，而辽宁、厦门、北京、四川等地区的新增额度已使用完毕（亿元）.3 图表 3：15 个地区的新增一般债和新增专项债限额均使用完毕（亿元，标红为全年新增限额已使用完毕）....................5 图表 4：2018 年部分地区新增一般债和新增专项债发行量超出限额（亿元，标红为新增债券发行额度超过限额） .........7 图表 5：接近一半的地区新增专项债已使用完毕（亿元，标红为限额使用完毕地区的往年剩余额度） ...........................9 2019 年 08 月 22 日 P.3 请 仔细阅读本报告末页声明 新增地方债发行：24 省市一般债、17 省市专项债发行完毕 截至 8 月 21 日，地方债新增债券合计发行 26451.7 亿，约占新增限额的 86%，全年限额剩余不多，三季度地方债发行速度减缓。整体来看，地方债合计发行 36215.2 亿，其中新增债券占比 73%，借新还旧债券占比 25%，臵换债占比 2%。具体来看，新增一般债合计发行 8668.8 亿，剩余 631.2 亿待发，完成进度 92.7%；新增专项债合计发行17783.0 亿，剩余 3717.0 亿待发，完成进度 79.1%。 图表 1：今年各月新增债券发行与限额剩余情况（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从发行量来看，截至 8 月 21 日，广东新增债券发行最多，合计发行 1847.2 亿元。西藏、新疆生产建设兵团和大连发行量均不超过 100 亿。从全年限额来看，河北全年新增债券额度剩余最多，还剩 562.5 亿元待发，而辽宁、厦门、北京、四川、大连、宁波、深圳、上海、江西、安徽、浙江、贵州、福建、广东、新疆（不含兵团）这 15 个地区的全年新增限额已使用完毕。 图表 2：河北、江苏等地区还有新增债券额度剩余，而辽宁、厦门、北京、四川等地区的新增额度已使用完毕（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 05000100001500020000250000100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 新增一般债发行量 新增专项债发行量 一般债剩余额度 专项债剩余额度（右轴） -1000100200300400500600020040060