中国宏观：中国6月进出口数据点评，出口延续韧性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 7 月 12 日中国宏观 出口延续韧性—中国 6 月进出口数据点评2024 年 6 月中国出口数据连续超预期。以美元计价，6 月出口同比增 8.6%，高于预期 8.0%，前值 7.6%；6 月进口同比降 2.3%，低于预期 2.5%，前值 1.8%。出口韧性而进口回落，推动 6 月贸易顺差达到 990.5 亿美元，创下 1990 年有记录以来的新高，且高于预期 853 亿美元，前值 826.2 亿美元。出口整体延续强劲，环比增速回落符合季节性。6 月出口同比增速 8.6%，高于市场预期 7.6%。出口环比增速由上月 3.5%降至 1.8%，增长动能略有减弱，但符合季节性回落。分产品来看，农产品及成品油出口回升，分别拉动出口增长0.3个百分点。而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性，对出口增长贡献分別达4.5 和 1.5 个百分点，合计占 6 个百分点。具体来看：集成电路出口同比增 23.5%，较上月的 30%略有回落，同比拉动出口增长 0.6%，边际贡献上较上月回落了 0.2%，但依然是本月出口的主要贡献项。6 月集成电路出口量虽有所回落，但出口价格仍在上升，体现了全球半导体产业高景气度。当前全球半导体仍然处在上升周期，预计后续集成电路出口依然有望维持较高增速。汽车、船舶出口同比仍维持在较高增速，分别达 12.9%和 54.5%，对出口分别贡献 0.4 和 0.6 个百分点。其中，汽车包括底盘的增速虽继续回落，但汽车零配件本月出口同比大幅上升至 8.9%，拉动出口增长 0.4个百分点。汽车出口价格跌幅由上月的-10.0%收窄至-4.5%，但出口量由前两月的约 30%的同比增速回落至 18.2%。船舶出口依然维持着高景气度，主要受益于全球经济景气度回升带来的需求提振，以及船舶更换、船舶大型化、绿色脱碳化的结构性因素支撑，再叠加红海、中东地缘因素对于航运的影响，预计船舶的出口仍将维持较高景气度。通用设备及家电出口同比提速，分别达 17.1%和 18.6%，同比拉动出口增长 0.3 和 0.5 个百分点。随着全球制造业景气度回升，以及欧央行开启降息，美联储降息预期边际回升，利好欧美主动补库需求持续打开，有望对地产产业链如家电、家具行业等商品出口形成支撑。同时，受益于消费国需求提升，主要新兴市场生产国景气度回暖，同样利于中国中间品、资本品出口。分地区来看，6 月对欧美地区出口同比回升，东盟、拉美地区有所回落。6 月对欧美出口回升，由上月的同比 4.6%和-0.5%，提升至同比 7.5%和 3.7%，同比拉动出口增长 1.1%和 0.5%。同时，对东盟出口由上月的同比 24.4%回落至 15.7%，同比拉动2.5%，虽较上月减弱，但仍然是出口贡献占比最大的地区，对拉美的出口由同比19.1%回落至 16.2%，对中国台湾地区的出口同比则维持高增速在 27.4%。 蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 7 月 12 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2需求待巩固，6 月食品原料进口普遍回落。6 月进口同比由上月 1.8%进一步回落至-2.3%，两年复合同比增速则由-1.8%扩大至-4.7%，单月环比亦从-0.1%降至-4.9%。分产品来看，农产品、原料进口均有回落，仅铜材同比大幅上升，或主要受价格因素影响。机电产品中，集成电路进口亦现回落。分地区来看，6 月自东盟、日韩、以及俄罗斯和中国台湾地区的进口同比均出现不同程度回落。在全球景气度改善的大背景下，6 月出口数据维持了韧性。短期来看，对于外需仍可乐观，利好因素在于全球制造业景气度回升，全球流动性边际上正在持续改善，美国降息预期边际提升，利好欧美补库需求打开，且地产等周期需求有望持续复苏，新兴市场中间品、资本品需求回暖，均对后续出口构成有力支撑。但从结构层面来看，部分行业产能问题造成的价格拖累因素仍待改善，仍待内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。而全球范围内贸易保护、关税壁垒等问题可能一定程度上影响出口的斜率。与此同时，进口端回落，仍反映当前内需需要进一步巩固，3 季度为重要的政策窗口期，可期待或有更多举措落地来提振内需。图表 1: 中国进出口同比增速（美元计价）进口:-2.3%出口:8.6%出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价）资料来源: Wind, 交银国际图表 2: 中国进出口同比增速（人民币计价）进口:-0.6%出口:10.7%出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价）资料来源: Wind,交银国际图表 3: 中国出口增速环比与历史均值%2024中国出口增速环比过去10年均值资料来源: Wind, 交银国际%%2024 年 7 月 12 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 4: 中国出口同比及两年复合同比资料来源: Wind, 交银国际图表 5: 中国进口同比及两年复合同比资料来源: Wind,交银国际图表 6: 中国贸易顺差（美元计价）USD, 十亿%中国贸易差额同比增速, 右轴贸易差额（美元计价）, 左轴资料来源: Wind, 交银国际图表 7: 中国贸易顺差（人民币计价）十亿%中国贸易差额同比增速, 右轴贸易差额（人民币计价）, 左轴资料来源: Wind, 交银国际图表 8: 中国出口量价贡献情况资料来源: Wind, 交银国际图表 9: 中国出口价格影响有望改善资料来源: Wind,交银国际-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中国出口同比增速两年复合同比增速-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中国进口同比增速两年复合同比增速-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05出口价格指数出口数量指数出口价值指数-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比2024 年 7 月 12 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 10: