2024年6月信用债利差月报：信用利差继续压缩，中长端表现更优

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 徐嘉琦高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 7 月 17 日信用利差继续压缩，中长端表现更优——2024 年 6 月信用债利差月报核心观点6 月，信用债供求矛盾延续，各品种信用债信用利差波动为主，短端多数上行，其中中长端多数下行；多数品种等级利差及期限利差继续收窄，目前均处于历史低位。产业债：6 月 AAA 级产业债信用利差涨跌互现，公募债利差多数小幅走阔，私募债利差多数收窄。公募债中，非银金融、房地产、社会服务等行业利差收窄，其余行业利差走阔；私募债中，煤炭、钢铁、基础化工、建筑材料等行业利差上行，其他行业利差均收窄。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级利差走势分化，低等级信用利差多数收窄；电力、建筑工程行业主要评级利差低位震荡；房地产行业利差先收窄后走阔，债券存续规模较大的房企利差多数收窄。城投债：6 月主要评级、期限城投债信用利差多数走阔，但仍处于历史低位。各省城投债信用利差多数收窄；分评级看，高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数延续收窄。二永债：6 月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。2024 年 6 月信用债利差情况分析www.dfratings.com1一、 各类信用债利差表现2024 年 6 月，理财季末回表未对理财配置需求造成明显影响，信用债供需矛盾延续，收益率继续走低，但各品种 1 年期收益率下行幅度多数不及同期限国开债，短端信用利差多数走阔。而因投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，6 月长久期及低等级信用利差多数压缩。6 月金融债利差表现分化，银行二永债、保险公司资本补充债信用利差多数压缩。从历史分位数看，各品种信用利差多数已处于历史低位，仅 1 年期 AAA 级、AA+级证券公司次级债历史分位数较高；多个品种 5 年期信用利差创过去十年新低。表 1 信用债各品种当前信用利差、变动值及历史分位数6 月末利差（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据32.1642.1647.16122.1619.6429.6434.64141.6423.7233.7238.72169.72城投债33.7538.3443.3456.3425.1730.0634.5666.5625.3431.2937.79121.79非公开产业债42.4152.4857.11173.4129.3941.0945.64201.3439.2253.2357.73231.46非公开城投债38.6143.6648.6665.7630.1835.3239.6775.1330.3136.345.35140.84可续期产业债39.1847.452.77-28.1934.9840.89-32.2339.6758.61-可续期城投债38.7744.6251.46-31.4135.8746.57-31.4637.4460.54-银行二级资本债31.5332.5837.5855.5818.720.5227.5246.5219.9423.9231.9254.92银行永续债31.9732.9738.9760.9722.1123.1131.1164.1125.9426.9441.9484.94证券公司次级债35.8137.8139.79-26.5828.5933.62-29.0832.0843.08-保险公司资本补充债-33.3238.3147.31-21.0126.0240.02-27.5233.5448.54与上月末变动（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据5.495.495.49-15.511.61.61.6-41.4-0.52-0.52-3.52-40.52城投债8.297.296.296.296.285.274.27-8.73-1.26-1.26-1.26-30.26非公开产业债6.945.754.95-14.050.6-1.39-0.4-28.4-7-7.01-11.01-28.28非公开城投债7.656.655.655.665.284.283.27-16.73-4.76-3.75-2.3-42.75可续期产业债5.775.535.53-1.651.841.66--2.62-0.15-7.82-2024 年 6 月信用债利差情况分析www.dfratings.com2可续期城投债6.386.416.44-3.941.93-4.73--9.88-9.96-8.41-银行二级资本债0.10.230.23-8.77-0.53-0.831.17-11.83-7.99-7.67-7.67-16.67银行永续债-1.24-1.24-0.24-11.24-0.34-0.342.66-6.34-7.79-7.79-12.79-22.79证券公司次级债5.756.756.75-3.673.67-1.33-1.121.12-5.88-保险公司资本补充债--0.66-0.66-1.66--7.28-7.28-8.28--11.17-11.17-18.17历史分位数（%）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票据16.711.47.60.32.80.80.703.90.50.40城投债12.67.64.10.95.32.210.33.41.70.43.2非公开产业债6.85.72.60.30.60.40.500000非公开城投债5.52.81.80.710.90.800.20.30.30可续期产业债6.842-0.80.80.8-0.50.50-可续期城投债4.22.42.1-10.90.4-0.10.10-银行二级资本债7.573.30.50.40.510.4000.10.4银行永续债5.43.22.600.90.92.70.60.10.10.10证券公司次级债54.449.912.7-13.44.31.7-10.13.30.9-保险公司资本补充债-31.80.8-0.10.20-000数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债 AAA 项下对应为 AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自 2014.1.1，其他品种统计自有数据以来6 月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益背景下，6 月各期限(AA-)-AAA 等级利差压缩幅度较大。6 月公开及非公开城投债(AA-)-AAA 等级利差压缩幅度随期限拉长而增大，显示市场继续加大对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。从历史分位数来看，6 月末各品种信用债等级利差均处历史较低水平。表 2 信用债各品种当前等级利差、变动值及历史分位数6 月末利差（bp）1 年3 年5 年(AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA中短期票据10159010151221015146城投债4.