石油化工行业周报：如果成品油消费税后置，大炼化和头部加油站企业或将受益

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2024 年 07 月 21 日 如果成品油消费税后置，大炼化和头部加油站企业或将受益 看好 ——石油化工行业周报(2024/7/15—2024/7/21) 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 如果成品油消费税后置，大炼化和头部加油站企业或将受益。消费税改革早在 2019 年就有布局，并在“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中再度强调，最近则在 2024预算草案中明确要求“推出”。自 1994 年分税体制改革以来，国内成品油消费税额一直呈现上涨的趋势，其中在 2014-2015 年期间的调整更为频繁。整体来看，如果成品油消费税后置，对于具有成本优势的大炼化企业和头部加油站企业均存在利好：1）对于炼厂而言，市场竞争格局将有所好转，过去依靠不交消费税生存的小企业将逐步淘汰，优质企业的市场份额逐步扩大，并且产品定价权也将逐步提升；2）对于加油站而言，目前国内加油站结构中，民营加油站占据半壁江山，2023 年民营加油站占比为 52.13%，消费税后置将会带来成本提升，民营加油站竞争力将逐步下降，国营加油站市场地位得到加强，定价权也将有所提升。我们测算中石油零售端业绩弹性约 300 亿。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上升。至 7 月 19 日收盘，Brent 原油期货收于82.63 美元/桶，较上周末环比下降 2.82%；NYMEX 期货价格收于 80.13 美元/桶，较上周末环比下降 2.53%；周均价分别为 84.28 和 81.69 美元/桶，涨跌幅分别为-1.06%和-0.54%。7 月 12 日，美国商业原油库存量 4.40 亿桶，比前一周下降 487 万桶，原油库存比过去五年同期低 5%；美国汽油库存总量 2.33 亿桶，比前一周增长 333 万桶，汽油库存比过去五年同期略高；馏分油库存量为 1.28 亿桶，比前一周增长 345 万桶，馏分油库存比过去五年同期高 8%。丙烷/丙烯库存增长 463 万桶。美国石油战略储备3.74 亿桶，增加了 65 万桶。美国商业石油库存总量增长 1041 万桶。7 月 19 日美国钻机 586 台，环比上周增加 2 台，年减少 83 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比上升，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下降，半潜式平台使用率环比上升。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上升，烯烃价差涨跌不一。至 7 月 19 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 9.20 美元/桶，较之前一周上升 0.13 美元/桶。至 7 月 19 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 9.18 美元/桶，较之前一周下降 0.62 美元/桶，历史平均为 25.21 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯止涨转平，至 7月 18 日，乙烯 CFR 东北亚收于 857 美元/吨，环比持平。乙烯与石脑油价差 159.25 美元/吨，较之前一周上升 6.79 美元/吨，历史平均 418 美元/吨。东北亚丙烯价格止涨转跌，7 月 18 日，丙烯 CFR 中国收于 875 美元/吨，较上周价格下行。丙烯与丙烷价差95.60 美元/吨，较之前一周上升 1.30 美元/吨，历史平均价差为 274 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利上升，涤纶长丝盈利上升。根据隆众数据显示， 截至 7 月 17 日，亚洲 PX 市场收盘 1016.93 美元/吨，周环比下跌 1.34%。PX 与石脑油价差为 313.03美元/吨，较之前一周下跌 8.32 美元/吨，价差历史平均为 394 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至 7 月 18 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 5897.00 元/吨，环比下跌1.19%。PTA-0.66*PX 价差为 302 元/吨，较之前一周上升 13 元/吨，历史平均为 811元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1367 元/吨，较之前一周上升 70 元/吨，历史平均为1411 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、新凤鸣；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：如果成品油消费税后置，大炼化和头部加油站企业或将受益 消费税改革在增加税源、弥补地方财源，激励地方发展消费等方面一举多得。根据申万宏源研报《消费税改或是财政改革第一枪》，消费税改革早在 2019 年就有布局，并在“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中再度强调，最近则在 2024 预算草案中明确要求“推出”。消费税在过去征收便利化角度考虑在生产环节征收，但随着信息化技术发展，部分消费品已经具备在批发零售环节征收，这对于扩大税基，增强税收的可持续性有积极意义。另外，在地方财力压力逐渐加大或将倒逼改革加速实施，如果还能进一步提高地方消费税分成比例，以及配合部分中高档消费限制措施的放松和相应税目的增加，地方政府增量财源或将有所保障，还可以更好的激励地方政府将发展消费放在更加突出的位置。 表 1：消费税改革相关表述梳理 时间 会议或文件 有关消费税的内容 2013 年 11 月 12 日 十八届三中全会——《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围。 2019 年 10 月 9 日 《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》