食品饮料行业周报：白酒季报表现分化，板块持仓继续下降

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2026 年 04 月 26 日 白酒季报表现分化 板块持仓继续下降 看好 —— 食品饮料行业周报 20260420-20260424 相关研究 《白酒持股基金增多 食品配置持续回升——食品饮料 2026 年一季度基金持仓分析》 2026/04/24 《茅台 25Q4 主动调整 26 年轻装前行 聚焦改革——食品饮料行业周报 20260413-20260417》 2026/04/18 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：26Q1，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为 4.51%，环比下降0.62pct，食品板块（非白酒）重仓持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为 1.04%，环比上升0.07pct。维持板块观点，看好食品饮料板块 2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看 CPI。白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，我们认为茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望 26 年，若基本面如期修复，预计 26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品 CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料。 ⚫ 白酒板块： 4 月 25 日茅台批价散瓶 1620 元，周环比涨 40 元，整箱批价 1665 元，周环持平涨 5 元，精品茅台 2315 年，周环比涨 25 元，15 年茅台 4240 元，周环比涨 10 元。五粮液批价约 790 元，国窖 1573 批价约830 元。本周部分白酒上市公司发布季报，迎驾贡酒 26Q1 收入同比增长 8.9%，归母净利润同比增长 0.73%，25Q4+26Q1 收入 37.3 亿，同比下降 3.74%，归母净利润 13.1 亿，同比下降 7.27%，26Q1 收入和利润同比增速转正。贵州茅台发布一季报，26Q1 实现营业总收入 547.0 亿，同比增长 6.3%，归母净利润 272.4 亿，同比增长 1.5%，一季度公司收入增速接近我们预期，利润增速慢于收入，预计主要受个性化产品收入明显下降影响。一是个性化产品价格直接下调，二是 Q1 个性化产品通过 i 茅台和线下直营销售，销量少于去年同期。但需要看到，1、个性化产品的价格下调是对今年的一次性影响，预计个性化产品的价格长期将根据市场供需关系逐步回升；2、一季度代售模式没有落地，经销渠道没有个性化产品销售，这是公司为改革做准备，主动调整的结果，4 月代售模式落地后，经销渠道个性化产品需求旺盛；3、春节期间茅台需求供不应求，需求未被完全满足，例如 i 茅台 1 月的月活用户超 1531 万，购买到的用户仅为 145 万，很多活跃用户未买到产品，线下部分经销商在春节前 2 周即申请提前执行 3 月配额，包装车间春节假期连续生产；4、从行业周期角度，年初以来社会库存得到进一步去化。因此，我们认为一季度报表增速只反应了供需关系的一部分，在目前的价格和产品定位下，真实的消费潜力和消费需求尚未被充分挖掘和满足。改革是不断探索和落地的过程，随着公司市场化改革的不断深入，在产品、渠道、场景、时间多维度实现供需适配后，相信未来的发展将逐步提速。 ⚫ 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。26 年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、海天味业(H)、天味食品。预计安井食品 Q1 收入增速约 20%，盈利能力将受益规模效应环比恢复，预计利润同比增长 30%。海天味业受益餐饮复苏和近年来在产品、渠道方面的创新，预计收入保持增长，份额稳步提升，25 年报表现超市场预期，26Q1 有望延续 25Q4 良好表现。乳业 2026 年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端，原奶价格低位使得 26 年奶牛存栏继续去化，牛肉价格上行同样利好产能去化；需求端，短期关注 26 年液奶需求企稳，中长期关注深加工产品乳粉、奶油、奶酪等的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 ......................................................... 4 2. 食品饮料各板块市场表现 .............................................11 3. 行业事项提示 .............................................................. 13 4.估值表 ......................................................................... 14 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页 简单金融 成就梦想 图