新型烟草行业专题报告：政策松绑可期，新型烟草盛放在即

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/专题研究 2019年08月22日 轻工制造 增持（维持） 陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufeng@htsc.com 倪娇娇 执业证书编号：S0570517110005 研究员 nijiaojiao@htsc.com 周鑫 联系人 zhou.xin@htsc.com 1《轻工制造: 行业周报（第三十三周）》2019.08 2《美克家居(600337 SH,买入): 产品构筑核心竞争力，供应链持续优化》2019.08 3《梦百合(603313 SH,增持): 受益原材料价格下行，业绩大幅增长》2019.08 资料来源：Wind 政策松绑可期，新型烟草盛放在即 新型烟草行业专题报告核心观点 全球控烟趋势、消费者健康诉求、国际烟草巨头进军共同推动新型烟草市场规模快速增长，2018 年新型烟草制品销售额达 247 亿美元，占烟草市场销售额约 2.3%。目前，我国自主品牌雾化电子烟产品陆续上市、加热不燃烧市场静待政策放开，建议沿自主研发制造、零部件制造商两大方向寻找产业链投资机会，建议关注劲嘉股份、集友股份、盈趣科技、亿纬锂能。 雾化电子烟：产品迭代至第三代，JuuL 引领行业 烟油式电子烟主要依靠将烟油雾化供吸烟者使用，自 2003 年全球第一款电子烟问世以来已经历过小烟、大烟、扁烟三代产品迭代，据《世界烟草发展报告》数据，2018 年全球电子烟销售额达到 145 亿元，2013-2018年电子烟销售额复合增长率达到 31%，其中美国市场占据全球约 38%份额。目前，JuuL 为全球雾化电子烟领先企业，公司凭借高度还原真烟口感的烟油配方、携带便携、无需频繁充电的电子烟迅速占领市场，2019 年销售额近 13 亿美元，收购价折算公司估值约 380 亿美元。 加热不燃烧：技术更新提升使用体验，IQOS 迅速风靡市场 加热不燃烧能够在减少高温加热产生的有害物质的同时保持卷烟的纯正口感，与雾化电子烟相比，HNB 产品在口感体验上更胜一筹，由于烟弹为烟草制品亦符合政府税收的需求。2014 年菲莫国际推出 IQOS 后全球烟草巨头陆续推出加热不燃烧制品，加速行业发展，据《世界烟草发展报告》数据，2018 年加热不燃烧全球销售额达到 102 亿美元，同比增长 104%，其中日本销售额达到 55 亿美元。目前，监管政策是限制 HNB 产品发展的主要因素，2019 年 4 月 IQOS 获批在美销售，不仅有利于打开 IQOS 在美市场，也对 HNB 产品在全球范围内的推进大有裨益。 我国市场：监管政策有望年内出台，行业有序成长可期 我国是电子烟主要生产与出口国，受到国内监管限制，我国电子烟渗透率不及 1%。根据电子烟国家标准制定项目周期 24 个月推算，我们预计电子烟国家标准有望于年内出台，行业规范有序发展可期。目前，我国悦刻、灵犀、劲嘉 Foogo 等自主品牌雾化电子烟已陆续上市，2019 年 816 京东平台电子烟成交额同比增长 6 倍，国内市场逐步打开；同时，中烟集团子公司已推出 HNB 产品销往海外，若后续政策放开，考虑到烟弹仍具垄断性，具备产品研发制造能力、与中烟公司具有良好合作关系的企业有望受益。 投资建议：沿自主研发制造、零部件制造商两大方向寻找产业链投资机会 我们建议沿两大方向寻找投资机会：1）具备自主研发制造能力的新型烟草企业，重点推荐烟标行业龙头劲嘉股份，建议关注与安徽中烟、云南中烟、陕西中烟有稳定合作关系的集友股份；2）国际烟草公司的零部件制造企业，建议关注 IQOS 的精密塑胶件供应商盈趣科技，电子烟 ODM 龙头麦克韦尔的第二大股东、电子烟小型软包电池供应商亿纬锂能。 风险提示：烟草政策不确定性，行业竞争加剧。 (19)(8)3132418/0818/1018/1219/0219/0419/06(%)轻工制造沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2019 年 08 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 传统烟草表现低迷，新型烟草顺势崛起 ............................................................................ 5 全球控烟不断趋严，传统卷烟销售下滑 ..................................................................... 5 替代型需求驱动新型烟草发展，龙头烟企积极布局加速行业成长 ............................. 8 新型烟草行业：两类产品各领风骚，百亿蓝海高速增长 ................................................. 11 新型烟草以雾化和加热不燃烧为主，市场规模快速增长 ......................................... 11 雾化电子烟：新型烟草主力产品，近年增速有所放缓 ............................................. 12 产品迭代至第三代，美国为主要消费市场 ....................................................... 12 JuuL：真烟口感+便携设计，引领电子烟潮流 ................................................. 16 加热不燃烧烟草制品：增长势头迅猛，IQOS 引领浪潮 .......................................... 18 技术更新提升使用体验，日本为主要消费市场 ................................................ 18 IQOS：全球用户近千万人，FDA 获批美国市场有望迅速成长........................ 20 国内市场：监管政策有望年内出台，行业有序成长可期 ................................................. 24 监管政策逐渐明朗，行业发展空间广阔 ................................................................... 24 消费者需求、税收、技术储备三大因素加速新型烟草监管放开 .............................. 25 产品加速推出，国内市场逐步打开 .......................................................................... 26 雾化电子烟：自主品牌陆续上市 ...................................................................... 26 加热不燃烧：中烟旗下已有产品销往海外