策略周思考：从“特朗普交易”到“特朗普配置”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月21日策略周思考从“特朗普交易”到“特朗普配置”核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5747.91/-1.66创业板/月涨跌幅(%)1725.49/-3.52AH 股价差指数149.94A 股总/流通市值 (万亿元)95.22/85.43市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 专题研究-ESG+高股息投资策略》 ——2024-07-17《资金跟踪与市场结构周观察(第二十四期)-市场成交下降，行业集中度下降》 ——2024-07-16《策略周思考-中报预告有哪些信号？》 ——2024-07-14《ESG 专题-ESG 动态迭代、超额挖掘与瑕疵识别》 ——2024-07-14《主题投资月度观察——无人驾驶商业化落地、车路云持续催化》 ——2024-07-12经验重来，变与不变：从“特朗普交易”到“特朗普配置”全球市场再度迎来“特朗普交易 2.0”行情，先行核心词是“资源品+海外中小市值”。随着特朗普遇袭后支持率的大幅提升，黄金和比特币上涨、美国科技巨头下跌，“特朗普交易”在全球资本市场演绎的更加浓烈。我们基于合适的代理变量对特朗普交易中的资产表现进行分析，全球视角下各类资产对特朗普交易的敏感程度依次为：全球商品>汇率市场>海外股市>全球债市，商品和汇率行情更贴近“特朗普交易”，股市则与宏观政策密不可分。细拆到电视辩论到投票环节的交易热度区间，从“交易特朗普”到“配置特朗普”。我们从竞选“三段论”的行情出发，从辩论到投票环节关键窗口期，各类资产表现平均年化回报为：比特币>美股小盘>铜>日股>A 股>黄金>港股>美股>中债>美债>美国科技龙头>人民币>日元>美元>原油。在后续电视辩论环节和选民投票环节可以关注海外小盘股和金属品的投资机会。“特朗普配置”数倍放大了投资组合的波动性，以往经验对投资者而言都是考验，在“情绪不稳定”的资产组合下，从单边交易进化为资产配置可有效避险。中观行业层面的“特朗普交易”与“特朗普配置”加征关税的潜在风险或成为未来中观变化的“X 因素”，“进口额、依赖度”双高的一级行业容易率先杀估值，后续则取决于基本面，细分领域交易“抢出口”。2000 亿美元清单商品涉及一级行业中，整体影响较大的包括机械设备、电子、电气设备、纺服。电子 2019 年涨幅高于其他行业，自身景气向上(ROE+产业周期)不可忽视。细分环节方面，专用设备、家用轻工业、汽车零部件、通用机械进口额领先，从进口依赖度上看，光学光电子、高低压设备美国进口依赖度在 50%以上。2018 年 6 月-9 月，2000 亿清单内美国进口依赖度较高的细分行业持续交易“抢出口”逻辑，元件、水泥制造、高低压设备表现较好，加征关税清单落地后“抢出口”交易仍持续。核心启示与演绎路径：业绩波动为锚，四象限定性判断。加征关税风险担忧所波及的核心品种交易过程中，重点考虑盈利方向与业绩波动性，借助“依赖度+加征关税水平”四象限理解“特朗普 2.0”后续演绎路径，“高依赖、低征税”象限整体影响偏正面，“双高”或“双低”象限整体影响偏中性，“低依赖、高征税”象限整体影响则需要注意风险敞口。大盘风格持续，红利为基，保持定力1）风格:短期成长价值胶着,大盘季度级占优；2）红利为基：公用事业、石油石化、银行；港股在通相对 A 股同公司有股息率溢价的标的；3）逆向交易：成长关注半导体设备、计算机自主可控、双创中报强修复企业。风险提示：基本面修复波折；海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从“特朗普交易”到“特朗普配置” .............................................. 4中观层面上“特朗普交易”的特征及展望 ......................................... 10风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 寻找“特朗普交易”的资本市场代理指标 ................................................ 4图2： 全球股/债/汇/商和特朗普交易的关联度 ................................................. 5图3： 美股小盘和特朗普交易的走势趋同 ...................................................... 5图4： 绝对回报视角看特朗普交易似乎无碍关税风险行业 ........................................ 5图5： 相对回报视角看特朗普胜选率越高，关税行业表现越差 .................................... 5图6： 历史上美国宏观政策和特朗普支持率的综合复盘 .......................................... 6图7： 特朗普交易+美国财政+美国货币政策组合的多维度研判体系 ................................ 6图8： 特朗普交易+美国财政+美国货币政策组合下“三位一体”的资产回报情景测试 ................ 7图9： “特朗普交易”的精准时间窗口下各类资产回报率表现 .................................... 8图10： “特朗普前沿”放大了全球资本市场的波动性 ........................................... 9图11： 各轮加征关税涉及清单及信息 ........................................................ 10图12： 加征关税商品清单 2018 年出现阶段性抢出口 ........................................... 11图13： 2000 亿美元商品清单受加征关税冲击较大 ..............................................11图14： 2000 亿美元清单产品的美国进口额、增速、依赖度、市场区间涨跌幅 ......................11图15： 2000 亿美元清单中，高进口额、高依赖度行业 ROE 情况看，电子明显占优 ..................12图16： 半导体销售额视角下，2019 年半导体景气向上明确 .............................