流动性跟踪：7月税期，资金面为何超预期收敛

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 7 月税期，资金面为何超预期收敛 [Table_Summary] ► 概况：隔夜和 7 天资金倒挂，大行负债相对不稳 本周经历 7 月大税期，资金面超预期收敛，我们观察到以下几个特点：第一，税期资金利率明显上行，不过上行幅度并未超过季节性规律；第二，资金分层不明显，反映非银资金充裕而银行相对缺钱的现状；第三，交易所市场资金利率上行幅度小于银行，也侧面反映问题出在银行间的资金供给；第四，隔夜和 7 天资金利率倒挂。 归纳来看，本次税期资金面边际收敛的主要问题在于大行资金供给端。从超储水位来看，7 月 19 日超储约 3.2-3.4 万亿元，而这其中有 11830 亿元为短期逆回购资金（去年同期逆回购余额不超过 1000 亿元），短期资金占比较高，可能使得银行出于谨慎缩减回购市场融出。对于大行来说，负债流失的问题可能仍然存在，6 月大行新增存款同比下滑 1.8 万亿元，而中小行反而同比回升约 0.45 万亿元。同时 7 月以来大行仍然大规模发行长期限存单，表明其缺乏中长期负债，而央行补充短期逆回购资金，期限上的错配使得大行融出资金意愿并未随着央行投放而回升。 ►公开市场：下周逆回购到期 11830 亿元 7 月 15-19 日，央行净投放 12400 亿元。 7 月 22-26 日，逆回购到期 11830 亿元，国库定存到期 700亿元。 ► 票据市场：各期限票据利率上行，大行转为净卖出 7 月 15-19 日，各期限票据利率均上行。7 月 19 日相对 12日，1M、3M、6M票据利率分别上行14bp、10bp、2bp，至1.54%、1.59%、1.13%，曲线继续倒挂。同时大行转为净卖出票据。7 月 15-19 日，大行净卖出 62 亿元，7 月累计净买入 1086 亿元（2023 年 7 月累计净买入 4361 亿元）。 ►政府债：下周净缴款-162.1 亿元 7 月 22-26 日，政府债计划发 4877.7 亿元，其中，国债 2750亿元，地方债 2127.7 亿元。按缴款日计算，7 月 22-26 日，政府债净缴款为-162.1 亿元，低于前一周的 1778.3 亿元，净缴款转负对资金面不造成扰动。 ►同业存单：净融资 1684 亿元，1Y 利率升至 1.97% 同业存单净融资转正。7 月 15-19 日，同业存单发行 7395 亿元，净融资 1684 亿元。二级市场方面，7 月 19 日，1 年期AAA 同业存单收益率 1.97%，较 7 月 12 日上行 2bp，周内在 1.95-1.97%之间窄幅震荡。一级市场方面，1 年期股份行存单利率收至 1.99%，较 7 月 12 日上行 1bp，周内在 1.95-1.99%之间窄幅波动。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 07 月 20 日 证券研究报告|宏观跟踪周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1.隔夜和 7 天资金倒挂，大行负债相对不稳 .......................................................... 3 2.六月超储率约 1.5% ............................................................................ 10 3.公开市场：央行公开市场净投放 12400 亿元 ....................................................... 11 4.票据市场：各期限票据利率上行，大行转为净卖出 .................................................. 12 5.政府债：下周净缴款-162 亿元 .................................................................. 13 6.同业存单：净融资 1684 亿元，1Y 利率升至 1.97% ................................................... 14 7.风险提示 .................................................................................... 20 图表目录 图 1：7 月税期，资金利率上行幅度没有超出季节性规律 ............................................... 3 图 2：7 月 15-19 日，R007 和 DR007 利差为 1-4bp（前一周为 3-7bp） .................................... 4 图 3：截至 7 月 19 日，逆回购余额升至 11830 亿元，较 7 月 12 日 100 亿元显著上升 ........................ 5 图 4：利率周度平均值环比变化：资金利率上行，存单利率小幅下行 ..................................... 6 图 5：7 月 15-19 日，R007 和 DR007 利差为 1-4bp（前一周为 3-7bp） .................................... 7 图 6：7 月 15-19 日，银行间质押式回购日均成交 6.1 万亿元（前一周为 7.0 万亿元） ...................... 7 图 7：7 月 15-19 日，SHIBOR 隔夜平均值 1.88%（+19bp），7 天 1.87%（+6bp） ............................. 8 图 8：7 月 15-19 日，上交所回购日均成交 1.7 万亿元（与前一周持平） .................................. 8 图 9：7 月 15-19 日，银行间质押式逆回购余额均值 9.7 万亿元（前一周为 10.5 万亿元）.................... 9 图 10：7 月 19 日，FR007S1Y 为 1.85%（与 7 月 12 日基本持平） ........................................ 9 图 11：7 月 15-19 日，票据利率多上行，1M 较 7 月 12 日上行 14bp 至 1.54% .............................. 12 图