美国大选跟踪系列(三):“特朗普交易”因何引发美股调整?
敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观分析报告 2024 年 7 月 19 日 ——美国大选跟踪系列(三) 上一篇报告从短期预期交易推演特朗普政策及资产价格,本文重点讨论长期逻辑。此前特朗普政策参考 Agenda47(第 47 任总统议程)和公开讲话,本文补充五个视角:1)Project 2025(共和党 2025 计划);2)2024 GOP Platform(共和党 2024 执政纲领);3)彭博商业周刊对特朗普的专访;4)JD Vance 政策倾向;5)特朗普代表的资本力量。那么,为何在美联储释放 9 月降息信号、特朗普有望提前锁定胜局之际,美股、商品相继调整? ❑ 视角一、Project 2025:底层制度重构的暗流涌动。Project 2025 是美国极右翼智库提出的一系列保守派和建制派政策提议,该计划包含四大支柱:政策计划、人事数据库、在线培训、就职后 180 日操作指南。我们对该计划的理解是,上一任期特朗普政策经常不按常理出牌并引发党内争议,因此保守派有三个核心诉求:一是党内团结赢得大选,二是政策制度化降低风险,三是权力向联邦政府集中控制四年执政期局势。 ❑ 视角二、共和党执政纲领:全面回归“常识”。1)经济政策:“抗通胀”、“减税”和“助创新”。特朗普核心诉求是通过能源供给快速释放对冲潜在通胀上行。纲领暗示了减税政策落地循序渐进、跟随加关税节奏走,未来经济发展重点落在数字货币、人工智能和航空航天三大新兴产业。2)对外政策:反对非法移民,壮大军事力量博弈非美。纲领坚持特朗普“美国优先”的原则,对非法移民持强硬态度,通过军事手段降低系统性地缘政治风险。3)产业政策:回归传统能源,大力发展本土制造业,优化教育医疗资源配置。能源方面,共和党支持大力释放国内传统能源供给;工业方面,纲领强调对制造业的大力支持、保护就业;教育方面,共和党鼓励意识形态的“右倾”以及对教育体系的优化;医疗方面,共和党重点关注医疗系统的财务稳健性和可持续性。 ❑ 视角三、彭博商业周刊专访:特朗普眼中自洽的政策逻辑。能源革命降低通胀,对外关税与对内减税循序渐进实现财政温和扩张,反移民并保护当地工人就业、配套政策和资金实现制造业本土化。考虑上一任期的施政情况,特朗普“说到做到”的概率偏高,且规则制约一定程度上可以让渡于商业利益。 ❑ 视角四、JD Vance:定位是“执行者”而非“监督者”。经济政策方面,万斯主张推行的法案大多为“放松监管”+“减税”,同时强烈赞成加关税;对外政策方面,万斯的倾向全面渗透着“美国优先”的原则,单边主义色彩浓厚;产业政策方面,万斯支持“回归传统能源”+“大力发展制造业”。我们判断特朗普如若胜选,万斯更有可能扮演“执行者or 发言人”的角色而非“监督者 or 中间派”。 ❑ 视角五、特朗普竞选资金的资本反映的两点现实:金融去监管,传统行业回归。不同于上一轮特朗普“自掏腰包”,本次特朗普支持者众多。从行业分布来看,“金融去监管”和“传统行业回归”是两大主题。 ❑ “特朗普 1.0”阶段(2017-2020 年)美国股债双牛,科技与医疗板块长期存在超额收益;为何“特朗普 2.0”即将来临之际,美股乃至大宗商品集体调整?1)特朗普政策的自洽性源于“错位”,但政策落地节奏仍具极大不确定性,这使得“特朗普纲领”看似矛盾,未来四年美国内政不确定性升温;2)美股政治周期规律预示若特朗普当选,2025-2026 年美股将出现年度级别的调整,在屡创新高后,海外投资者试图获利了结;3)正如报告《美联储会在年内降息吗?》提到如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升,但降息意味着确认经济放缓,反而会助跌估值已然极高的美股。 风险提示:美国经济和货币政策超预期,美国大选选情超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn “特朗普交易”因何引发美股调整? 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 Project 2025:底层制度重构的暗流涌动 ................................................... 3 二、 共和党执政纲领:全面回归“常识” ......................................................... 3 (一)经济政策:“抗通胀”、“减税”和“助创新” .......................................... 3 (二)对外政策:反对非法移民,壮大军事力量制衡非美 ................................ 4 (三)产业政策:回归传统能源,大力发展本土制造业,优化教育医疗资源配置 ........................................................................................................................ 4 三、 彭博商业周刊专访:特朗普眼中自洽的政策逻辑 ....................................... 6 四、 JD Vance:定位是“执行者”而非“监督者” ......................................... 7 五、 特朗普竞选资金的资本反映的两点现实:金融去监管,传统行业回归 ...... 9 六、 “特朗普 2.0 交易”,美股、商品因何调整? ........................................... 10 图表目录 图 1:特朗普政治选金分额度结构 ...................................................................... 9 图 2:特朗普政治选金分行业结构前十大 ........................................................... 9 图 3:2017-2020 年主要资产变动情况 ............................................................ 11 图 4:2017-2020 年美股年度行业指数变动情况 .............................................. 11 图 5:1981 年以来美国政治周期及标普 500 指数历年涨跌幅(单位:%) .... 12 表 1:2024 年共和党主要纲领 ........................................................................... 5 表 2:特朗普专访中透露观点 ....................................................
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