可选消费行业中期策略：消费回归理性，把握结构机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 消费回归理性，把握结构机遇 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 轻工制造 增持 (维持) 纺织服装 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨子生物 2367 HK 60.36 买入 珀莱雅 603605 CH 149.72 买入 爱美客 300896 CH 415.80 买入 上美股份 2145 HK 61.40 买入 贝泰妮 300957 CH 88.50 买入 丸美股份 603983 CH 33.90 增持 福瑞达 600223 CH 10.94 买入 润本股份 603193 CH 23.70 增持 科思股份 300856 CH 101.34 买入 老凤祥 600612 CH 98.80 买入 潮宏基 002345 CH 9.18 买入 周大生 002867 CH 20.96 买入 周大福 1929 HK 10.80 增持 名创优品 9896 HK 65.85 买入 安克创新 300866 CH 112.24 买入 致欧科技 301376 CH 32.40 买入 欧派家居 603833 CH 90.78 增持 顾家家居 603816 CH 50.04 买入 晨光股份 603899 CH 49.25 增持 裕同科技 002831 CH 32.76 买入 思摩尔国际 6969 HK 11.36 买入 索菲亚 002572 CH 21.56 增持 志邦家居 603801 CH 20.15 增持 申洲国际 2313 HK 93.00 买入 安踏体育 2020 HK 93.50 买入 特步国际 1368 HK 6.29 买入 森马服饰 002563 CH 8.00 买入 波司登 3998 HK 5.38 买入 李宁 2331 HK 28.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 19 日│中国内地 中期策略 商贸/轻工/纺服中期策略：消费回归理性，把握结构机遇 1）美护：产品力突出的国货借势渠道机遇持续提升份额，建议关注美妆/医美国货品牌；2）珠宝：Q2 受金价扰动、不改中期相对景气，板块估值调整至高性价比区间，建议关注品牌力强的头部珠宝企业；3）轻工：建议把握低估值龙头估值修复机会，同时推荐具备独立成长逻辑的高景气赛道，如新消费、企业出海等；4）纺服：制造企业订单有望持续改善，理性消费崛起，建议关注头部纺织制造企业及国货品牌。 美护：时夏方长，正待新机 分板块看：1）美妆：渠道分化、国货势强、需求理性、产品创新是关键词。展望 24H2，我们认为渠道端抖音仍是主要增长引擎，天猫弱复苏态势或延续；品牌端头部国货将继续替代外资份额；功效端控油/祛痘/提亮/美白等均有亮点可期；品类端洗护/头皮/口腔/婴童等新赛道也孕育新机会。2）医美：24H2 重组胶原有望继续维持 C 位，建议关注巨子生物/珀莱雅/爱美客/上美股份/贝泰妮/丸美股份/福瑞达/润本股份/科思股份。 珠宝：Q2 受金价扰动、不改中期相对景气，板块估值调整至高性价比区间 我们看好板块的布局机会：1）消费者需求短期被抑制，但并未消失，23 年至今板块的相对景气来自消费者对消费的“保值性”需求，金价企稳后，需求有望修复；2）Q3 旺季将至，有望迎来金价与动销的双重催化；3）板块估值已到较高性价比位置，平均股息率达 6.5%（7.1-7.18）。Q2 动销放缓、竞争加剧，行业快速出清，建议关注调整能力强、品牌实力强、且中长期有较大展店空间的领先珠宝企业老凤祥、潮宏基、周大生、周大福。 跨境出口：Q2 海运费及汇兑扰动，自下而上寻找结构性机会 Q2 海运费有所上涨，同时 23H1 汇兑收益基数较高，对跨境出口企业上半年订单节奏/盈利能力产生扰动，叠加关税事件等扰动，板块 Q2 估值承受压力。展望 24H2，海外对我国高性价比供应链需求不减，同时货流重组、平台降费也给卖家带来结构性机会。建议自下而上优选细分领域龙头，我们看好线下渠道出海的名创优品；同时推荐具有较强溢价能力的安克创新、致欧科技。 轻工制造：逢低布局核心资产，顺势掘金景气赛道 展望 24H2，我们建议从两条主线把握行业投资机会：1）逢低布局核心资产，细分赛道龙头企业在经营端积极变革，长期看配置价值仍突出，建议把握低估值龙头估值修复机会，关注欧派家居/顾家家居/晨光股份/裕同科技/索菲亚/志邦家居，以及经营有望迎来改善的思摩尔国际；2）掘金具备独立成长逻辑的高景气消费赛道，内贸端建议关注依托品类渗透&渠道开拓等红利继续保持增长韧性、演绎独立增长逻辑的轻工个股；外贸端建议关注受益海外需求回升、中长期制造出海/品牌出海逻辑顺畅的出口型个股。 纺织服装：制造景气向上，户外品牌领跑 纺织制造方面，下游鞋服品牌由去库转为主动补库，纺织服装中上游企业订单有望持续改善，伴随需求恢复头部企业份额有望提升，建议重点关注申洲国际。品牌服装方面，消费信心有待恢复之下，理性消费逐渐崛起，建议关注具备高性价比的优质国货品牌；中长期看，国货品牌有望持续提质增效抢占份额，建议关注安踏体育、特步国际、森马服饰、波司登、李宁。 风险提示：金价高位震荡，经济增速放缓，市场竞争加剧，下游需求不及预期，地产销售超预期下行，原材料价格大幅波动，汇率波动风险，国外政治变动风险，库存积压风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 社零：消费稳健复苏，结构有所分化 ........................................................................................................................... 5 分品类看，必选、可选、地产后周期消费分化加深 .......................................................................................