东山精密(002384)公司深度报告：双轮驱动，涅槃在即

公 司 研 究 2024.07.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 东 山 精 密 （ 002384） 公 司 深 度 报 告 双轮驱动，涅槃在即 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元) 25.71 总市值(亿)(元) 439.61 52 周最高/最低价(元) 28.82/11.57 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《东山精密(002384)：持续聚焦双轮驱动战略，核心业务稳定增长》2024.04.26 《东山精密(002384)：拟向实控人定增 15 亿元，彰显未来发展信心》2024.03.13 《东山精密(002384)：双轮驱动战略清晰，再造东山蓝图可期》2023.11.20 东山精密坚持聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略，核心业务持续保持稳定增长。在消费电子业务领域，公司紧跟领先客户战略创新的步伐，坚持全球化业务布局，并通过提升技术能力加大公司电子电路产品在 AI 终端等新兴领域的拓展应用。在新能源汽车业务领域，公司积极推进海内外生产基地建设，并完成对苏州晶端、美国 Aranda 工厂的收购，持续拓展产品线，努力为客户提供一站式的产品和服务，我们认为后续随着两大客户的产品放量以及单机价值量的明显提升，东山作为核心龙头将迎来巨大弹性。 消费电子继续实现稳步增长，双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端推动手机单机价值提升&XR 带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要 FPC 将其与主板相连，在内部空间需求下 FPC 用量一直逐步提高。东山的消费电子业务一直保持较高收入和利润水平，且持续增长。我们预计下一代 iPhone FPC 使用量将继续增加，同时公司后续模组版料号持续增加，带动东山 FPC价值量同步提高。随着 MR 等新产品的推出，可穿戴领域 FPC 用量进一步增加。我们预计公司后续将在大客户达到 40 亿-50 亿美金的收入目标。 东山深耕精密制造，打造第二成长曲线。公司主要为新能源汽车及储能、通信设备等客户提供精密金属结构件、电子电路、触控显示模组等产品，新能源汽车行业蓬勃发展为其传统精密制造业务注入新活力。新能源汽车渗透加速，其 PCB 用量为传统汽车 5-8 倍，东山全面拥抱美国大客户，是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。 聚焦核心赛道和产品，持续加强与行业头部客户的业务合作。公司 Q1 研发费用同比增长约 31%，达到 2.53 亿元，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等，同时公司通过内部优化资源配置，不断加强内部整合与协同，积极满足客户需求。为响应客户需求，公司加快布局海外生产基地，在墨西哥、泰国等国家新建厂区，公司的国际化运营能力进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 392/472/553 亿元，同比增长 16.6%/20.3%/17.1%，实现归母净利润22/38/48 亿 元 ， 同 比 增 长14.2%/69.4%/26.4% ， 当 前 股 价 对 应2024/2025/2026 年 PE 分别为 20/12/9X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -52%-37%-22%-7%8%23/7/1823/10/1724/1/1624/4/1624/7/16东山精密沪深300东山精密(002384) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33651 39227 47208 55263 (+/-)% 6.56 16.57 20.35 17.06 归母净利润 1965 2244 3800 4804 (+/-)% -17.05 14.22 69.35 26.42 EPS (元) 1.15 1.31 2.22 2.81 ROE(%) 10.83 11.14 15.87 16.71 PE 15.81 19.59 11.57 9.15 PB 1.71 2.18 1.84 1.53 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 东山精密(002384) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 软硬板积淀深厚，外延收购多维成长 ................................................................ 6 1.1 PCB 领先企业，收购扩张延伸布局............................................................ 6 1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富 ............................................................. 7 1.3 坚持研发投入，紧握行业创新周期 ........................................................... 8 2 苹果 AI 带动智能终端硬件升级，FPC 价值量有望提升 ................................................. 11 2.1 历代苹果创新促进 FPC 价值量边际提升 ...................................................... 11 2.2 系统板夯实基础，模组板供应可期 .......................................................... 12 2.3 AR/VR 行业星辰大海，有望带来新的增量 ..................................................... 13 3 行业竞争格局优化，双寡头优势凸显 ............................................................... 18 4 AI 应用提升 PCB 设计难度，龙头公司强者恒强 ....................................................... 21 5 全面拥抱汽