卫星化学(002648)上半年整装待发，下半年开足马力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 卫星化学 002648.SZ ⚫ 上半年集中检修：公司发布 2024 年中报，报告期内实现营业收入 194.0 亿元，同比下滑 4.59%；实现归母净利 20.6 亿元，同比增长 12.51%。24H1 营收略有下滑的主要原因是连云港基地和平湖基地进行了较长时间检修，导致产销量收到一定影响。不过受益原料乙烷价格在 24H1 有一定下跌，公司归母净利仍实现同比增长。公司连云港基地自 2021 年投产以来，主要装置以连续高负荷运行三年，今年进行大规模检修是为了未来持续稳定生产的常规操作。而且公司在检修过程中对装置进行了进一步优化，有望对未来的经营效果起到积极作用。 ⚫ 下半年有望实现高盈利：目前公司连云港基地和平湖基地的检修都已完成，并恢复正常生产，我们预计下半年产销量环比上半年将有明显提升。同时，公司的 80 万吨碳醇项目的一阶段也与近日开车成功，预计下半年也将开始贡献增量。 ⚫ 新项目有序推进：公司已在连云港与嘉兴建立了从乙烷和丙烷出发，一体化程度较高的化工生产基地。目前连云港α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也在有序推进中，未来将进一步拓宽公司产品系列，向下游高端产品领域延伸，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块 ⚫ 根据上半年企业检修情况，我们调整公司 2024-2026 年每股收益预测为 1.60、2.01、2.13 元（原预测 1.72、2.01、2.13 元）。按照可比公司 24 年平均 16 倍 PE，对应目标价为 22.72 元（原目标价 22.36 元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,043 41,487 45,470 52,617 53,337 同比增长(%) 29.7% 12.0% 9.6% 15.7% 1.4% 营业利润(百万元) 3,448 5,378 6,151 7,721 8,187 同比增长(%) -50.6% 56.0% 14.4% 25.5% 6.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,096 4,789 5,399 6,779 7,189 同比增长(%) -48.5% 54.7% 12.7% 25.6% 6.0% 每股收益（元） 0.92 1.42 1.60 2.01 2.13 毛利率(%) 16.5% 19.8% 20.0% 20.9% 21.4% 净利率(%) 8.4% 11.5% 11.9% 12.9% 13.5% 净资产收益率(%) 14.9% 20.1% 19.2% 19.8% 17.4% 市盈率 19.5 12.6 11.2 8.9 8.4 市净率 2.7 2.4 2.0 1.6 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月17日） 17.91 元 目标价格 22.72 元 52 周最高价/最低价 19.72/12.48 元 总股本/流通 A 股（万股） 336,865/336,639 A 股市值（百万元） 60,332 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 07 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.13 0.11 -5.61 14.99 相对表现% -0.99 1.09 -3.82 24.44 沪深 300% 2.12 -0.98 -1.79 -9.45 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 23 年逆势增长，有望持续受益原料下行 2024-03-26 成本端压力缓解，布局氢能、新材料谋求新增长 2023-03-28 上半年整装待发，下半年开足马力 买入 （维持） 卫星化学中报点评 —— 上半年整装待发，下半年开足马力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（截止 2024 年 7 月 17 日） 公司 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 万华化学 5.36 6.27 7.40 8.32 15.37 13.12 11.13 9.90 东华能源 0.10 0.19 0.34 0.59 85.34 42.94 24.06 13.85 宝丰能源 0.77 1.14 1.84 2.01 22.28 15.06 9.35 8.55 东方盛虹 0.11 0.54 0.77 1.00 74.56 14.93 10.48 8.11 金能科技 0.16 0.38 0.60 0.80 31.85 13.53 8.60 6.48 荣盛石化 0.11 0.46 0.74 0.88 84.27 20.92 13.02 10.93 调整后平均 16.00 11.00 9.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 卫星化学中报点评 —— 上半年整装待发，下半年开足马力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,554 6,399 17,673 27,050 36,187 营业收入 37,043 41,487 45,470 52,617 53,337 应收票据、账款及款项融资 1,412 1,445 701 811 822 营业成本 30,922 33,257 36,379 41,624 41,927 预付账款 464 355 389 450 456 营业税金及附加 121 144 157 182 185 存货 3,877 4,233 4,631 5,298 5,337 营业费用 88 145 159 184 187 其他 492 301 277 288 289 管理费用及研发费用 1,781 2,157 2,455 2,841 2,880 流动资产合计 11,