轮胎行业报告：原材料回落、海运费松动，景气有望延续

2024年7月15日原材料回落、海运费松动，景气有望延续——轮胎行业报告行业评级：看好分析师李辉研究助理沈国琼邮箱lihui01@stocke.com.cn邮箱shenguoqiong@stocke.com.cn证书编号S1230521120003证券研究报告添加标题95%摘要2与市场不同的认知：24Q2以来，轮胎原材料天然橡胶和合成橡胶价格上涨明显，同时海运费大幅上涨。市场担心原材料和海运费影响轮胎盈利能力，行业景气会逐渐下行。我们认为原材料不具备大涨基础，24H2会有所回落，同时轮胎企业发货多为FOB模式，海运影响有限，且近期海运有所松动，看好轮胎高景气延续。1、原材料有望回落•天然橡胶：长期看新兴市场产量快速增加，预计24年全球供需微增。上半年受天气干旱及降雨影响，国内外天然橡胶原料产区产量均提升缓慢，出现阶段性供应紧张，对天然橡胶价格形成一定支撑。下半年随着国内外产区割胶高峰期到来，预计阶段性供需矛盾有望缓解，6月天然橡胶期现货均有所回落。•合成橡胶：23H2以来合成橡胶价格持续走高，主要系原材料丁二烯端价格持续上涨。下半年来看，国内丁二烯装置整体检修力度较上半年减小，且四季度有新装置或存在投产预期，供给支撑减弱价格有望回落。2、 海运影响有限，且有松动迹象•轮胎企业多为FOB模式，海运费对企业盈利影响有限，同时近期海运费有所松动，不利影响有望消除。3、 需求旺盛，景气有望持续•海外需求旺盛：据美国轮胎协会，23年美国乘用车胎需求2.65亿条，预计24年同比增0.6%；美国卡客车胎需求6700万条，预计24年同比增3%，海外需求旺盛。24年1-5月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美半钢同比增42%、全钢同期增67%。4、 看好海外产能增量明确胎企•当前海外轮胎需求旺盛，随着原材料、海运费回落，轮胎不利影响因素有望消除，看好轮胎景气持续。当前海外为国内轮胎企业盈利主要来源，看好海外产能增量明确企业，推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，贸易摩擦风险，海运费影响等目录C O N T E N T S原材料有望回落010203海运费影响有限需求旺盛，看好景气持续304推荐海外产能增量明确企业原材料有望回落01Partone495%轮胎总成本中，橡胶占比约3-4成1.1523年国内轮胎企业成本构成中，原材料占比7-8成。原材料主要为合成橡胶、天然橡胶、钢丝、帘子布以及炭黑等。森麒麟23年原材料中，橡胶占比约46%；根据我们测算，赛轮23年橡胶占比约54%，两者差异主要系产品结构不同。按此测算，橡胶在轮胎总体成本占比约3-4成。图：23年森麒麟原材料成本金额占比约71%图：23年森麒麟原材料成本中，橡胶占比约46%图：23年赛轮原材料成本中，橡胶预计占比约54%⚫资料来源：wind，森麒麟公告，赛轮轮胎公告，浙商证券研究所图：23年赛轮轮胎原材料成本金额占比约79%橡胶, 53.5%炭黑, 21.0%钢帘及其他, 25.4%添加标题天然橡胶：新兴市场产量快速增长，预计24年全球供需微增1.26图：23年全球天然橡胶产量1429万吨，同比微增0.3%图：23年全球天然橡胶需求1521万吨图：23年东南亚依然为天然橡胶生产主力，但非洲等新兴市场产量快速增加⚫资料来源：万得，海南橡胶公告，ANRPC，橡胶研究所，浙商证券研究所图：非洲及老挝等新兴市场天然胶产量及出口量快速增长天然橡胶：阶段性供需矛盾有望缓解，6月期现货价格开始回落1.27图：24年3.4月天然橡胶供给弱于同期图：24年全球天然橡胶月度需求在同期中等水平图：6月下旬以来天然橡胶价格有所回落⚫资料来源：ANRPC，橡胶研究所，万得，浙商证券研究所图：橡胶期货价格6月开始回落（元/吨）上半年受天气干旱及降雨影响，国内外天然橡胶原料产区产量均提升缓慢，出现阶段性供应紧张，对天然橡胶价格形成一定支撑。下半年随着国内外产区割胶高峰期到来，预计阶段性供需矛盾有望缓解，6月天然橡胶期现货均有所回落。合成橡胶：原料端丁二烯支撑，价格持续走高1.38表：轮胎中主要合成橡胶种类及用途图：23H2以来合成橡胶价格持续走高（元/吨）图：原材料丁二烯价格持续上涨（元/吨）⚫资料来源：中策橡胶公告，万得，浙商证券研究所轮胎制造所常用的合成橡胶主要包括丁苯橡胶、顺丁橡胶及卤化丁基橡胶，其中顺丁和丁苯橡胶使用较为广泛。23H2以来合成橡胶价格持续走高，主要系原材料丁二烯端价格持续上涨。品类性能特点主要用途乳聚丁苯橡胶耐磨性能好、强度较高主要用于胎面、内衬层等部位，在轮胎中运用较为广泛溶聚丁苯橡胶具体结构及性能可根据需求进行定制，综合性能好一般用于中高端轮胎产品的胎面顺丁橡胶耐磨性能、屈挠性能好，生热低主要用于胎侧、胎面等部位，在轮胎中运用较为广泛卤化丁基橡胶气密性能好主要用于内衬层丁基橡胶气密性能好，但难以硫化 主要用于内胎合成橡胶：下半年供给有望增加，价格有望回落1.39图：近2年欧盟乙烯及丁二烯产量下滑（千吨）图：近几年我国丁二烯产能有所增加图：石脑油裂解价差持续为负（元/吨）⚫资料来源：CEFIC，隆众咨询，万得，卓创资讯，浙商证券研究所图：24H1丁二烯产量较同期有所下滑世界丁二烯橡胶产能主要集中在东北亚、北美、独联体及西欧地区。以上四个地区供应能力、产量及消费量分别占世界的85.2%、85.1%及70.6%。高能源成本下，近2年欧洲丁二烯产量持续下滑，23年产量较21年降20%。目前，中国丁二烯大部分来自乙烯装置副产碳四。近2年石脑油裂解价差持续为负，装置开工负荷不高导致丁二烯供应紧张。海运费影响有限02Partone10添加标题海运费：FOB模式影响有限，同时近期有所回落2.111轮胎企业多为FOB模式，海运费对企业盈利影响有限，同时近期海运费逐渐回落，不利影响有望消除图：近期海运费有所上涨（美元/FEU）⚫资料来源：freightos，USITC,浙商证券研究所需求旺盛，景气可持续03Partone12盈利看海外，需求看美国3.113美国轮胎市场更具吸引力：以韩泰同类型规格产品为例，美国市场产品价格更高，盈利更好海外为国内轮胎盈利核心来源：近年国内轮胎企业产能出海，享有原材料和关税优势，海外盈利能力明显高于国内，平均有10个点的差距。图：美国轮胎市场更具有吸引力(以韩泰为例）图：赛轮轮胎国外毛利率更高（%）图：玲珑轮胎国外毛利率更高（%）⚫资料来源：京东，Simpletire，各公司公告,浙商证券研究所美国轮胎：需求旺盛、潜力巨大3.214图：美国2023年替换市场规模约570亿美元图：23年美国乘用车胎需求2.65亿条，预计24年同比增0.6%图：23年美国卡客车胎需求6720万条，预计24年同比增3%乘用胎：23年美国乘用胎需求2.65亿条，当年进口1.65亿条，进口数量占比达62%轻卡及卡车胎：23年美国卡客车胎需求6720万条， 当年进口5000万条，进口占比约74%图：2023年美国进口约1.65亿条乘用胎图：2023年美国进口约5000万条卡客车胎⚫资料来源：美国轮胎协会,MTD，USITC，浙商证券研究所国内企业：产能出海、份额提升3.315图：23年东南亚半钢出口至美国超55