【宏观专题】四个视角看本轮制造业投资高增

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 2024 年 07 月 18 日 【宏观专题】 四个视角看本轮制造业投资高增 ❖ 核心观点： 今年以来，制造业投资持续偏强，上半年同比增长 9.5%，我们从四个视角观察本轮制造业投资：1）上市公司视角，2024 年 Q1，制造业上市公司资本开支增速偏低，同比-3%，2023 年 9 月后，宏观制造业投资与微观上市公司资本开支有所背离；2）设备产量视角，今年来设备生产偏强，以装备制造业工增衡量，为近 5 年次高值，从结构上看，偏强的主要是上游资源类设备+中游制造类设备+传统的出口优势设备；3）主要国家设备订单视角，今年以来，日韩设备订单有所好转，但美德持续偏弱；4）进口视角，今年来进口增速小幅改善，增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件。 ❖ 视角 1：上市公司视角 一季度，上市制造业公司资本开支增速偏低。资本开支以现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”衡量，共筛选得 3591 支样本。2024 年 Q1，A 股制造业上市公司资本开支增速为-3%。 拉长时间序列看，筛选 2012 年来的 1237 支持续存续样本，发现，宏微观制造业投资数据自 2023 年 9 月后走势背离，2024 年差距拉大；历史上，宏微观数据走势分歧较为明显的时间段是 2017-2018 年，彼时上市公司资本开支增速持续上行，但宏观层面制造业投资持续偏弱。 行业层面，微观上市公司资本开支增速，与宏观制造业投资增速，同样存在一定差异，详见正文。 ❖ 视角 2：主要设备的产量 总量而言，今年以来，主要设备的生产持续偏强，从装备制造业工增看，上半年同比增长 7.8%、为近 5 年来次高值。 从结构上看，偏强的有三类： 1）上游的资源类设备，产量增速较高的包括：金属冶炼设备（32%，同比增速，下同）、炼油化工生产设备（42%）； 2）中游制造类设备，高增的包括：工业机器人（25%）、包装设备（96%）。 3）外需导向类设备，产量增速较高的主要是传统的出口优势品类，包括民用船舶（31%）、光伏电池（28%）、金属集装箱（205%）等。 对比前两轮设备产量高增时期：1）2017 年，生产增长较快的主要是建筑地产类设备，包括建筑链条中的挖掘铲土机械（50%）、挖掘机（75%）。2）2021 年，高增的主要集中在出口链，包括金属集装箱（134%）、金属切削机床（35%）、民用船舶（22%）、光伏电池（49%）等。 ❖ 视角 3：主要国家设备订单 总量层面，日韩设备订单有所好转，美德仍低迷。日本、韩国，设备订单均有所改善，今年 1-5 月机械订单分别同比 14.9%、7.9%，2023 年全年则均为负增；美国耐用品订单有所下滑，2024 年 1-5 月同比-0.4%，2023 年为 4.4%；德国，降幅走阔，2024 年 1-5 月同比-6%，2023 年为-4.9%。 结构层面，1）日本，机械订单偏强，主要是其他运输设备（58%）、电气机械（17%）、信息和通讯电子设备（17%）增速较高。2）韩国，机械订单偏强，主要是其他交通工具（25.8%），电气机械（22.9%），高增的品类与日本类似。3）美国，整体偏弱，结构上偏强的主要是计算机（24.7%）。 ❖ 视角 4：主要的设备进口 从海关月报中的重点进口商品看，今年 1-5 月进口增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件，具体而言： 1）高端制造设备，例如显示器制造设备（150%）、半导体器件/集成电路制造设备（82%）、半导体制造设备（72%）等。 2）核心元器件，主要包括中央处理部件（152%）、存储部件（34%）、OLED 显示模组（22%）、平板显示模组（19%）等。 ❖ 风险提示：宏观与微观样本偏差，细分科目不完全对应，数据搜集不完备。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】地方财政画像：反常-恒常》 2024-07-13 《【华创宏观】6 月全球投资十大主线》 2024-07-12 《【华创宏观】从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》 2024-07-12 《【华创宏观】汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断》 2024-07-07 《【华创宏观】“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡》 2024-07-05 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 上半年制造业投资持续高增、同比 9.5%，但市场对高增的原因较为疑惑。本文从四个层面：上市公司、主要产品产量、主要海外国家设备订单、重点进口设备，观察制造业投资高增背后的映射。 投资逻辑 文章采用平行结构，从四个视角来侧面观察本轮制造业投资，第一从上市公司资本开支的视角进行观测；第二，从我国主要的设备产量视角进行观测；第三，从主要海外国家设备订单视角进行观测；第四，从我国重点进口设备的视角进行观测。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 四个视角看本轮制造业投资高增 ............................................................................................. 5 视角 1：上市公司视角 ...................................................................................................... 5 视角 2：设备产量视角 ...................................................................................................... 7 视角 3：主要国家设备订单视角 ...................................................................................... 8 视角 4：设备进口视角 .................................................................................................... 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1