科创板五周年系列专题之一：并购重组如何影响公司股价与业绩表现？

研究专题 新股发行 证券研究报告 新股发行 2024 年 07 月 18 日 并购重组如何影响公司股价与业绩表现？ ——科创板五周年系列专题之一 相关研究 《多措并举，服务“硬科技”——对科创板改革八条措施的点评》 2024/06/20 《政策暖风频吹，定增并购迎新机遇》 2023/12/24 本期投资提示： ⚫ 自 2023 年 8 月监管层表态将收紧 IPO、发挥逆周期调节作用后，2024 年上半年新股发行数量、融资额锐减，而 IPO 发行节奏收紧，将使得并购重组成为更多 PE、VC 重点考虑的重要退出方式之一，再加之科创板八条改革措施等一系列鼓励并购重组的政策措施出台，科创企业有望迎来通过并购重组实现资源整合和优势互补的黄金机遇。那么，并购重组能否从短期或长期“助燃”“科特估”行情？ ⚫ 短期存在公告效应，长期提振经营效益。并购重组是优化企业资源配置，提高资源利用效率的重要手段。理论而言，从短期来看，重组事件存在公告日效应，重组公告的公布促使投资者据此对展开并购重组的上市公司进行重新估值，进而影响公司短期股价走势。当然，短期公告日效应的有无与大小，也取决于二级市场的风格轮动及风险偏好变化。从长期来看，基于产业链上下游、以及横向资源整合的优质并购能够发挥优势互补的协同效应，进而助力上市公司提升经营效率、扩大市场份额、提振长期业绩表现和股价表现。但并购重组积极效应的发挥，取决于整合是否成功，协同效应是否能充分体现，事实上，现实市场中失败的并购重组亦屡见不鲜。我们以最近十年 A 股市场的重大并购重组作为样本，研究并购重组的短期公告日效应及长期协同效应。 ⚫ 短期：首次披露日后股价上行，竞买方更受市场青睐。上市公司重大重组一般会经历以下几个时点：1）首次披露日，即重大重组公告首次披露日期，具有最为明显的公告日效应，在T~T+30 日股价呈上涨趋势。就参与方角色来看，竞买方公告日效应更强。2）发审委审核通过日、证监会注册日、完成公告日，即通过外部审核、完成重大重组的日期，但上述时点未呈现明显的上涨趋势。其中，2015 年的政策宽松期，市场活跃度高、公告日效应明显，但在政策收紧期、注册制试点至今，短期股价正向效应大幅减弱。 ⚫ 竞买方公告日效应更强的个股特征：1）重组事件：涉及股权交易、交易规模及总价值较大；2）公司性质：民营企业；3）持股集中度：集中度较低的企业；4）财务表现：业绩表现不佳，但归母净利润下滑对其资产回报率的冲击较小，同时现金流管理能力出现了边际改善趋势；5）市场情绪及估值水平：上市公司在行业上行阶段公布预案，市场反响较好，但披露日总市值与公告日效应负相关；6）机构关注：有机构覆盖但覆盖数量较少。 ⚫ 长期：承诺期内业绩提振，股价遭遇下行压力。重大资产重组完成后的业绩承诺期内，完成日后 1-3 年的营收、归母净利复合增速明显高于完成日前三年，但当业绩承诺期结束后，完成日后 3-5 年的营收、归母净利复合增速相较于业绩承诺期内出现了明显的下降，甚至未能达到重组完成前的水平，并且在第五年存货周转率、总资产周转率相较于完成前下滑，但经营性现金流改善。从二级表现来看，上市公司完成重大重组后相较于完成日股价有所下滑。 ⚫ 科创板并购重组有望加速，多家企业公告并购预案。2024 年 6 月，证监会表态，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应；拟适当提高科创企业并购重组估值包容性，支持科创板企业收购优质未盈利“硬科技”企业等。随后，芯联集成、纳芯微、艾迪药业、富创精密、希荻微纷纷发布公告，但整体公告日效应分化明显。随着后续相关政策的出台、示范性案例的落地，科创企业并购重组积极性提升，短期存在正向公告日效应，长期有望通过重组来推动优势龙头企业的形成，打造有竞争力的战略性新兴产业生态，但积极效应在不同企业间存在分化。 ⚫ 风险提示：需警惕审核进度不及预期、科创板相关政策落地时间存在不确定性等。 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 胡巧云 A0230520080005 huqy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 研究支持 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818× zhumin@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2024 年 07 月 新股发行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1. 短期存在公告效应，长期提振经营效益 ............................ 5 2. 首次披露日后股价上行，竞买方更受青睐 ........................ 6 2.1 首次公告日股价正向效应明显，注册制试点后整体减弱 ................................... 6 2.2 竞买方公告日效应个股特征................................................................................... 8 3. 承诺期内业绩提振，股价遭遇下行压力 .......................... 13 4. 科创板重组迎新机遇，多家企业公告并购预案 ............... 15 5. 总结与展望 ....................................................................... 17 6. 风险提示 ........................................................................... 18 目 录 2024 年 07 月 新股发行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：首次披露日后股价表现——累计绝对涨跌幅（单位：%） ........................... 7 图 2：首次披露日后股价表现——累计超额涨跌幅（单位：%） ........................... 7 图 3：重大重组事件首次披露日公告日效应区间分布-参与方角色（单位：%） ..... 8 图 4：首次披露日后累计绝对涨跌幅区间分布-支付方式（单位：%） ................... 9 图 5：首次披露日后累计绝对涨跌幅区间分布-交易目的（单位：%） ................... 9 图 6：首次披露日后累计绝对涨跌幅区间分布-交易股份占比（单位：%） .......... 10 图 7：首次披露日后累计绝对涨跌幅区间分布-交易总价值（单位：%） ............. 10 图 8：首次披露日后累计绝对涨跌幅区间分