德业股份(605117)综合优势明显，新兴市场布局迎来收获

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 17 日 增持（首次） 综合优势明显，新兴市场布局迎来收获 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：90.33 元 公司传统业务为热交换器，2016 年切入光伏逆变器领域，目前拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心板块。公司经营效率较高，制造水平和成本管控能力强，进入逆变器产业后，整合内外部研发力量快速迭代，产品矩阵不断丰富，并形成了以新兴市场为主的差异化渠道布局。户储行业的库存去化基本进入尾声，而新兴市场需求正在涌现，公司有望显著受益。首次覆盖并给予增持评级。  简介。公司成立于 2000 年，早期主业为热交换器产品，2016 年开始进入光伏逆变器与户储产业，抓住了户储与光伏行业发展的机会，该业务快速壮大，形成了目前光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大业务板块。  制造与管理能力较强，产品定位与迭代能力突出。机构件在逆变器成本中占比近 25%，是主要成本项之一。公司成立以来深耕注塑件、钣金件、模具等机构件产品，有完整的自主生产能力，制造成本优势突出。同时，经过家电行业竞争洗礼，公司有成熟的制造与成本管控体系。对比近一轮行业爆发期的表现可见，公司的人力资源、销售及管理费用管控效率都明显优于同行。产品方面，公司紧跟终端市场的变化与机会，坚持市场化的研发导向，尽管是后进入者，但迭代快、研发效率高，其光伏与储能产品矩阵不断丰富。公司上市前光伏及储能业务占比很小，18-20 年平均 ROE 在 50%左右，21-23年其 ROE 分别为 33%、45%、38.5%，保持着很高的资产回报水平。  公司在新兴市场为主的差异化布局已形成。公司全球户用光储行业的渠道布局较早，凭借其市场布局优势及开放的合作模式、以及突出的成本优势，在价格敏感度相对更高的新兴市场，公司往往能够更快的捕捉到需求，并快速进行针对性设计。在过去的发展中，公司已形成了相对差异化的市场布局。新兴市场普遍库存压力较小，需求持续性与爆发力可能更强。  欧洲户储市场去库接近尾声，新兴市场需求涌现。2022 年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在 2023Q3 开始显现，相关制造业公司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家，需求被激发，类似的市场可能会变得更多。  投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润 28.76、35.07 亿元，对应PE20x，16x。给予“增持”评级。  风险提示：行业库存去化不及预期，市场需求持续性不及预期，行业竞争加剧，股价波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5956 7480 11147 14639 18087 同比增长 43% 26% 49% 31% 24% 营业利润(百万元) 1756 2098 3351 4086 4878 同比增长 168% 19% 60% 22% 19% 归母净利润(百万元) 1517 1791 2876 3507 4186 同比增长 162% 18% 61% 22% 19% 每股收益(元) 2.38 2.81 4.51 5.50 6.56 PE 38.0 32.2 20.0 16.4 13.8 PB 14.2 11.0 7.8 5.7 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 638 已上市流通股（百万股） 602 总市值（十亿元） 57.6 流通市值（十亿元） 54.4 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 28.6 资产负债率 49.8% 主要股东 宁波梅山保税港区艾思睿投 主要股东持股比例 19.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 28 45 -10 相对表现 29 39 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)德业股份沪深300德业股份（605117.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ................................................................................... 4 1、 基本情况 ................................................................................................... 4 2、 股权结构 ................................................................................................... 4 3、 业务情况 ................................................................................................... 5 4、 财务分析 ................................................................................................... 7 二、 综合优势明显，新兴市场布局迎来收获 ................................................... 9 1、 制造与管理能力较强，产品定位与迭代能力突出 ....................................... 9 2、 新兴市场为主的差异化布局已形成 .......................................................... 12 三、 欧洲户储市场去库接近尾声，新兴市场需求涌现 ................................... 14 1、 欧洲户储库存去化进入尾声 ..................................................................... 14 2、 新兴市场需求涌现 ................................................................................... 15 四、 盈利预测 ..........................................................