6月经济数据点评：实际增速回落超预期，政策节奏或加快

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 实际增速回落超预期，政策节奏或加快 --- 6 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 根据统计局公布： 上半年 GDP 不变价同比增长 5.0%，二季度增长 4.7%，市场预期二季度增长 5.1%，一季度增长 5.3%。6 月规模以上工业增加值当月同比增长5.3%，市场预期增长 5.0%，5 月增长 5.6%。6 月社会消费品零售总额同比增长 2.0%，市场预期增长 4.0%，5 月增长 3.7%。1-6 月固定资产投资累计同比增长 3.9%，市场预期增长 3.9%，1-5 月累计增长 4.0%。1-6 月全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长 5.4%，1-5 月累计同比增长 5.7%。 1-6 月全国房地产开发投资累计同比增长-10.1%，市场预期增长-10.1%，1-5 月累计同比增长-10.1%。 1-6 月全国制造业投资累计同比增长 9.5%，市场预期增长 9.3%，1-5 月同比增长 9.6%。6 月城镇调查失业率 5.0%，市场预期 5.0%，5 月数值为 5.0%。 二季度 GDP 同比放缓，不及市场预期，也弱于年初 5%左右的增长目标。与一季度相比，回落的主要因素是服务业放缓较多。二季度的下行或与短期极端天气有关，同时反映了总需求偏弱的主要矛盾，需求端偏弱已经传导至生产供给。短期内需求端主要依赖投资和出口支撑。地产的负外部性还将继续影响消费意愿，是经济进一步改善的阻力。展望后续，当前经济增长不及预期，或触发逆周期政策加码，经济动能将随着政策发力而边际改善，全年实现 5%左右的增长压力不大。三四季度重点关注三个方面： 第一，地方债何时加速。 当前专项债显著拖累财政政策节奏，对地方基建产生显著拖累，狭义基建增速持续下行。预计三季度在实际增长承压背景下，政府债发行加速是大概率事件，货币政策或将予以配合，降准降息都值得期待。 第二，地产政策效果。5 月地产政策迎来重大调整，6 月地产销售迎来改善。同时投资在施工面积没有明显改善的情况下，降幅收窄，地产投资强度则在增加，或是企业运营改善的积极信号。我们更倾向认为企业销售端的回暖是运营改善的重要原因。后续需要观察地产改善的持续性。从 30 城市的日均销售来看，6 月同比改善明显，但与 2021-2023 年均值相比，差异没有收窄，实质性改善还言之尚早。但政策端去库存的决心和一致性会越来越强，地产的负面外部性或有望缓解，并促进内循环动能的改善。 第三，出口改善斜率。当前出口是三驾马车中相对更有韧性部分。6 月出口的超预期改善，排除基数效应，环比表现也是显著好于去年同期。后续数月出口基数继续贡献较高增长，叠加当前美国劳动力市场仍具有较强的韧性，出口或继续保持温和改善。 风险提示：财政政策节奏不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2024-07-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】信贷需求弱，M2 增速换挡》 --20240714 《【东北宏观】通胀大幅回落、降息大门打开》 --20240714 《【东北宏观】6 月通胀趋弱》 --20240711 《【东北宏观】波澜不惊》 --20240708 《【东北宏观】非 OPEC 国家石油增产的来源分析》 --20240705 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目 录 1. 主要数据和结论 .................................................................................................. 3 2. 实际增长不及预期，逆周期政策或将加码 ...................................................... 3 3. 工业生产增长放缓，服务业好于季节性 .......................................................... 5 4. 可选消费回落较快 .............................................................................................. 7 5. 基建增速放缓，地产投资下降收窄 .................................................................. 8 6. 失业率持平，非正式就业压力小幅增加 ........................................................ 11 图表目录 图 1：当前模型测算的月度 GDP 同比边际回落 ..................................................................................................... 4 图 2：二季度名义和实际增长差异收窄 ................................................................................................................... 5 图 3：6 月工业生产放缓 ............................................................................................................................................ 5 图 4：6 月行业工业增加值表现 ................................................................................................................................ 6 图 5：6 月服务业环比好于疫情前平均水平 ............................................................................................................ 6 图 6：6 月社零消费同比下行 ...............................................................