策略专题报告：轮动环境下的价值投资

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-07-15 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】三中全会前瞻：以深化改革促进高质量发展》 --20240709 《【东北策略】轮动市场下如何判断买卖点？》 --20240708 《【东北策略】ETF 资金救市回顾》 --20240701 《【东北策略】硬科技的试验田——科创八条深度解读》 --20240624 《【东北策略】轮动行情的本质以及资金传导》 --20240622 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 轮动环境下的价值投资 报告摘要： [Table_Summary] 轮动行情下，高 ROE 和高 FCF 的行业显现出优质投资机会。自 3 月中旬以来，市场轮动速度进一步加快，缺乏主线；主要原因是经济处于筑底修复过程中，企业和居民预期减弱，导致投资消费意愿不强。在此期间，表现相对较好的行业主要是公用事业、有色金属、银行、石油石化、交通运输等；以上行业除了具有高股息的属性以外，从基本面角度去看，还具有高 ROE、高 FCF 的特质，代表行业有公用事业、煤炭、石油石化和交通运输。ROE（Return on Equity）是股东权益回报率，表示公司利用股东资本获得净利润的能力，计算公式为净利润除以平均股东权益。FCF（Free Cash Flow）是自由现金流，指企业在满足资本支出和运营成本后，可供股东和债权人自由支配的现金流量。 回顾历史，高 ROE 高 FCF 策略被证明有效。中国历史上共有三次宏观背景与当前相似，分别是 2008 年、2012 年和 2020 年；都具有 GDP 增长减速，PPI 下行的特征。（1）受全球金融危机影响，中国经济在 2008年后面临弱通胀问题，制造业 PMI 长期低于荣枯线；政府为了稳定经济增长，推出了“四万亿”计划，重点投资基础设施建设，以扩大内需，降低出口下行对经济的拖累作用。（2）2012 年中国经济迎来新常态，GDP增速放缓；PPI 和 CPI 同比双双回落；政策上更加注重经济增长的质量和效益，推动经济结构调整和产业升级，促进创新驱动发展。（3）2020年新冠疫情导致全球经济活动严重受阻，GDP 同比增长仅为 2.24%，PPI和 CPI 持续走低；政府和央行采取了大规模的财政刺激和货币宽松政策，以稳定市场和支持经济。（4）按照每年一季报披露截止时间（4 月 30 日）为基准，计算机、传媒、医药生物、公用事业和家用电器行业在 2008 年和 2012 年两次行情中表现突出，其中医药生物和家用电器属于高 ROE高 FCF 行业；计算机和传媒属于高 ROE 行业；公用事业属于高 FCF 行业。2020 年除医药生物和家用电器外，食品饮料也跻身高 ROE 高 FCF行列且涨幅居前。 煤炭、公用事业、交通运输和石油石化目前仍符合高质量投资策略行业的范畴且具有红利特征。受季节性因素影响，所有行业 2024 年一季度报FCF 均为负值。预计煤炭、公用事业、交通运输和石油石化中报 FCF 有望实现由负转正的转变。此外，在季报公布时，这些行业的 ROE 已经保持领先水平（煤炭：2.63、公用事业：1.92、交通运输：1.84、石油石化：1.04），显示出较强的盈利能力和资本效率。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 1.62%，环比上周 1.65%下降 2.55BP，流动性继续宽松；中美 2 年期国债利差为-2.93%，环比上周的-2.95%提高 12.45BP，中美利差变化有所反复。本周可观察 A 股资金，北向资金本周转向流入成为流入端的最大贡献量，新发基金保持较低规模，ETF 受指数调整净申购回落，无法抵消偏股基金赎回压力导致本周的偏股基金呈净流出状态，融资端流出有所缩小；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 9 3. 微观流动性 ........................................................................................................ 10 3.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 11 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：20204 年 3 月 1 日-20204 年 7 月 5 日万一级行业涨幅 ................................................................................ 4 图 2：除银行和非银金融申万一级行业 ROE（TTM）和 FCF（TTM） ........................................................... 4 图 3：中国 GDP 同比增长率 ..................................................................................................................................... 5 图 4：制造业 PMI，PPI 和 CPI .........